Доля Норникеля останется у РУСАЛа

Во вторник, 18 марта, из СМИ стало известно, что помощник президента Андрей Белоусов в письме вице-премьеру Аркадию Дворковичу заявил о том, что ОК РУСАЛ следует продать 27,8% акций ГМК Норникель, чтобы сократить долговую нагрузку в терминах долг/EBITDA до 1,88х. Я считаю, что продажа доли в Норникеле по нынешним ценам для компании Олега Дерипаски была бы неразумна, так как акции ГМК обладают потенциалом роста, который может реализоваться в течение ближайших лет. Кроме того, дивидендного потока, генерируемого Норникелем, достаточно для выплаты большей части процентных расходов алюминиевой компании, поэтому высокая долговая нагрузка не слишком сильно снижает операционный денежный поток, генерируемый алюминиевым сегментом.
Несмотря на то, что продажа доли РУСАЛа в ГМК позволила бы сократить его долговую нагрузку до приемлемых уровней, это не решило бы основной проблемы, которая заключается в низких ценах на алюминий. Именно из-за падения стоимости металла заводы, находящиеся за пределами Сибири, а также часть низкорентабельных мощностей в Сибири генерируют отрицательный денежный поток. Следовательно, если РУСАЛ продаст долю в Норникеле, избежать закрытия нерентабельных мощностей не удастся.

По моим оценкам, на сегодняшний день избавляться от своего пакета ГМК для РУСАЛа неразумно. Текущая стоимость этого пакета составит 260 млрд руб., и за счет него можно было бы сократить долговую нагрузку по Netdebt/EBITDA до 3,52х к концу 2014 года при средних ценах реализации алюминия в $2100 за тонну (с учетом премий за спотовые поставки). В то же время дивидендного потока от доли в Норникеле достаточно для покрытия 80% расходов РУСАЛа, так что обслуживание долга не так уж и дорого обходится алюминиевому сегменту.

При этом запрет на экспорт необработанной руды в Индонезии, введенный с начала 2014 года, в совокупности с прочими факторами приводит к тому, что мировые цены на никель уже достигли уровня в $16,2 за тонну и сохраняют потенциал роста до $17 тыс. к концу года. В совокупности с текущим ослаблением рубля по отношению к мировым валютам в 2014 году EBITDA Норникеля, по моим подсчетам, поднимется до $4,9 млрд, поэтому можно ожидать и повышения дивидендных потоков, получаемых РУСАЛом. Наиболее вероятно, что будет принят альтернативный вариант, предполагающий разработку плана поддержки моногородов, при этом доля в ГМК Норникель останется у РУСАЛа. В целом данная новость нейтральна для котировок бумаг алюминиевой компании, однако в среднесрочной перспективе возможная господдержка может оказать позитивный эффект. Цель по РДР РУСАЛа составляет 127,4 руб.