ПИК передумал делиться с инвесторами

Совет директоров ГК ПИК принял решение не выплачивать дивиденды по итогам 2013 года, несмотря на рекордный денежный поток, сгенерированный за этот период и составивший12,5 млрд руб., против 7 млрд руб. годом ранее. Напомню, ранее менеджмент компании заявлял о готовности в этой связи сделать соответствующий шаг впервые в истории компании.
В целом я считаю, что отказ от выплаты дивидендов умеренно негативно для акций эмитента, так как в сложившихся экономических условиях перспективы роста компании туманны, а выплата дивидендов могла бы привлечь инвесторов в эти бумаги.

Ключевой драйвер инвестиционной привлекательности для компании — это улучшение финансовых показателей, которое приводит к росту стоимости акционерного капитала. В связи с этим я не думаю, что выплата дивидендов привела бы к существенному повышению спроса на акции ПИКа. Но тут стоит отметить, что в условиях замедления темпов роста экономики, снижения потребительской активности населения, роста ипотечных ставок и сокращения реально располагаемых доходов перспективы улучшения финансовых показателей за счет инвестиций выглядят сомнительно. В связи с этим выплата дивидендов стала бы наиболее реалистичным способом повысить инвестиционной привлекательности акций и поддержки котировок.

Вместе с тем, на мой взгляд, ПИК едва ли смог выплатить крупные дивиденды. Для того чтобы обеспечить среднюю дивидендную доходность для российского фондового рынка, то есть 4-4,5%, компании пришлось бы направить на данные цели порядка 2,2-2,5 млрд руб. — около 17,6-20% чистого денежного потока от операционной прибыли, или 29,5-33,5% от чистой прибыли за 2013 год. Наиболее вероятно, что, если бы менеджмент все же решил заплатить дивиденды, их объем составил бы около 5% от чистой прибыли по МСФО. Именно эту долю прибыли группа направила на создание резервного фонда. В натуральном выражении дивиденды составили бы 372,4 млн руб., обеспечив 0,7% дивидендной доходности в текущих ценах.

В пользу необходимости для ПИКа платить дивиденды свидетельствует и существенное снижение долговой нагрузки благодаря проведенному в начале прошлого года SPO. По итогам 2013 года соотношение Net debt/EBITDA ГК ПИК снизилось с 3,56х на конец 2012 года до 1,3х, что незначительно выше медианного значения в 0,73х для публичных отечественных девелоперов. При этом платежеспособность компании по процентным выплатам выросла не столь существенно. EBITDA interest coverage поднялась лишь до 2,69x с 1,58х годом ранее. Для сравнения: у Группы ЛСР при более высокой долговой нагрузке (Net debt/EBITDA: 2,57x), данный показатель равен 3,86х.

Стоит отметить и позитивный эффект от невыплаты дивидендов: средства, которые менеджмент планировал выделить на выплату дивидендов, пойдут на развитие бизнеса. Это позволит компании более успешно разрешать проблемы, возникающие в текущих экономических условиях.
В частности, компания сможет нивелировать негативный эффект от роста объема капитальных затрат, необходимых для расширения бизнеса. инвестиционные затраты компании предполагают выделение средств на приобретение инвестиционных прав, прочих нематериальных активов, а также основных средств. Между тем в условиях ослабления рубля и увеличения рисков стоимость покупки земли под застройку, необходимого для строительства оборудования и тому подобного растет.

На мой взгляд, инвесторы ПИКа внимательно проследят за тем, на какие цели менеджмент решит направить средства, ранее выделявшиеся на дивидендные выплаты. В случае их заморозки либо неэффективного использования вполне вероятно, что акции девелоперской компании пойдут вниз.

Целевая цена акций ПИКа составляет 95,15 руб., потенциал роста — 15,2%, рекомендация — «покупать». Консенсус-прогноз Инвесткафе: F91,8947.
Самые интересные инвестиционные идеи в потребительском секторе вы можете узнать, посетив наш бесплатный вебинар 29 мая.