Башинформсвязь: и мал золотник, и дорог

Относительно небольшая региональная телекоммуникационная компания Башинформсвязь представила консолидированную отчетность в соответствии с РСБУ за 2013 год. Несмотря на хорошие для отрасли операционные и финансовые результаты, инвестиции в акции эмитента по-прежнему сопряжены с достаточно высокими рисками.

Консолидированные финансовые результаты Башинформсвязи за 2013 год в млрд руб., если не указано иного

Источник: данные компании, инфографика и расчеты Инвесткафе.

Совокупная выручка Башинформсвязи за год выросла на 2,1% г/г, до 6,3 млрд руб. Для сравнения: выручка Ростелекома снизилась за аналогичный период на 2% г/г. Башинформсвязи пока удается достаточно успешно замещать доходами от ШПД и платного ТВ доходы, выпадающие из-за сокращения количества пользователей традиционной телефонии. Так, при снижении выручки от традиционной телефонии в совокупности на 6,4% г/г выручка от ШПД выросла на 14% г/г, а от платного ТВ (в том числе IPTV) — на 35% г/г. Среди причин подобной динамики я вижу достаточно обширную инвестпрограмму последних лет по строительству ШПД на основе технологий хDSL и Ethernet, что позволяет увеличивать степень проникновения услуг в различных по количеству жителей населенных пунктах региона. В частности, за счет этого совокупная абонентская база ШПД за 2013 год выросла на 19% г/г, до примерно 0,37 млн человек, против 8%-го роста у Ростелекома. Поскольку в структуре CAPEX на ШПД и ТВ приходится порядка 60%, я ожидаю, что эти сегменты останутся «точками роста» выручки компании и в ближайшие 2-3 года, даже несмотря на усиливающуюся конкуренцию.

Структура регионального рынка ШПД по состоянию на конец 2013 года

Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.

В связи с ростом доли выручки от относительно высокомаржинальных услуг, а также сокращением ряда OPEX совокупная OIBDA оператора выросла за год на 11,5% г/г, до 2,1 млрд руб., то есть увеличивалась опережающими выручку темпами. Для сравнения: у Ростелекома этот же показатель за год сократился на 6%. Операционная прибыль Башинформсвязи выросла на 18,1% г/г. Отдельно стоит отметить, что среднесписочная численность сотрудников в сравнении с прошлым годом уменьшилась на 684 человека и составила 6409 человек. Соответственно, даже с учетом роста заработной платы доля расходов на персонал в выручке сократилась на 1,73 п.п., до 34,74%. Для ШПД операторов с высокой долей выручки от сегмента традиционной телефонии сокращение OPEX — важнейшая задача (наравне с ростом выручки от ШПД и платного ТВ).

Несмотря на положительную динамику показателей выручки и операционной прибыли, чистая прибыль Башинформсвязи за год сократилась на 14% г/г и составила 0,85 млрд руб. Во всем виноваты характерные для такого рода компаний существенные по размеру статьи прочих расходов и доходов. Башинформсвязь подвело снижение доходов от продажи прочих активов и сокращение объема возмещения из фонда по оказанию универсальных услуг связи. Впрочем, на дивидендах за 2013 год это не сказалось. Всего на обыкновенную акцию будет выплачено 0,21 коп. против 0,1561 коп. годом ранее. Впрочем, доходность невелика — 3,53% годовых. Общая сумма выплат составит 162,6 млн руб. Дата отсечки была 20 июня 2014 года.


Источник: расчеты Инвесткафе.

Структура акционеров (доля в капитале) Башинформсвязи на конец 2013 года

Источник: данные Башинформсвязи, инфографика Инвесткафе.

По мультипликаторам компания оценена в среднем на 3% дороже аналогов. При применении 30%-го дисконта (компенсация риска миноритарных акционеров в связи со структурой собственности и третим уровнем листинга) справедливая стоимость обыкновенных акций Башинформсвязи составляет 4,2 руб. за штуку. Потенциал снижения — 33%. Рекомендация — «продавать».