Спекулятивный потенциал долгосрочных контрактов
В начале лета 2009 года компания АЛРОСА заключила долгосрочные (преимущественно трехлетние) контракты на продажу алмазного сырья с 15 крупными бельгийскими и израильскими алмазными дилерами. В качестве критериев отбора клиентов в этот пул назывались устойчивая потребность в алмазном сырье в объеме около $200 млн в год, наличие собственных свободных средств, отсутствие проблем во взаимоотношениях со специализированными банками, относительно невысокие размеры (до 20%) используемого кредитного плеча.
Содержание этих договоров является конфиденциальной информацией, но в прессе упоминалось, что ценообразование по ним осуществлялось по формуле «прейскурант Минфина +17%» и что в совокупности по этим контрактам поставляются алмазы по всему срезу ежегодной добычи АЛРОСА, а их общий объем на июль 2009 года составлял около $800 млн. Эти договоры рассматривались прежде всего как механизм хеджирования рисков АЛРОСА в условиях резких колебаний цен на алмазное сырье, обусловленных кризисом.
Разумеется, невозможно предположить, что эти долгосрочные контракты накладывают какие-либо ограничения на использование дилером купленного алмазного сырья. Покупатель волен огранить его в бриллианты, сформировать сток или перепродать на спотовом рынке: конкретное движение определит норма прибыли. Поэтому если цена на алмазы на спотовом рынке превысит стоимость, определенную по формуле «прейскурант Минфина +17%» хотя бы на 10 – 15%, вряд ли стоит сомневаться, что сырье, закупленное у АЛРОСА по долгосрочным контрактам, перейдет в спекулятивный оборот, а не превратится в бриллианты.
Сегодня высказывается много опасений по поводу нарушения баланса между рынком алмазного сырья и рынком бриллиантов: цены на первом ощутимо пошли вверх, в то время как второй пребывает в состоянии стагнации. Такую угрозу принято связывать с избыточной ликвидностью, доставшейся алмазному рынку как часть ликвидности, впрыснутой в экономику в рамках государственных антикризисных программ. Вновь ставшие доступными кредиты, наряду с аксиомой об истощении алмазных месторождений и грядущим падением добычи, провоцируют инвестиции в алмазное сырье и интенсивно разгоняют спекулятивный потенциал этого актива. И фиксированные по цене контракты «первой руки» с алмазодобывающей компанией становятся для их обладателей золотым дном, в случае если прибыль от перепродажи сырья на спотовом рынке существенно превышает маржу, получаемую в результате продажи ограненных бриллиантов.
Более того, поскольку обладателям фиксированных по цене долгосрочных контрактов объективно выгоден значительный рост цен на спотовом рынке, нельзя исключать возможности их целенаправленных действий по его ускорению. На фондовом рынке, например, согласованные действия крупных игроков, позволяют манипулировать ценой активов в достаточно широком диапазоне – такие примеры хорошо известны. Учитывая критерии, по которым формировался пул привилегированных клиентов АЛРОСА, и их вес на достаточно узком алмазном рынке, такую возможность следует считать вполне реальной. И дело не в каком-то злом умысле – просто в сложившихся условиях игра на повышение серьезно может увеличить прибыль этих компаний.
Конечно, pacta sunt servanda (договоры должны исполняться – лат.), и упущенная прибыль АЛРОСА в случае продолжения бурного роста цен на алмазное сырье – это не самое значительное зло для алмазного рынка в целом. Но ежегодная спекулятивная инъекция в объеме около $800 млн явно не на пользу и без того его сильно подорванному здоровью. В начале марта были опубликованы данные экспертов Leader Short-Term Bond Fund, согласно которым реальная безработица в США (т.е. с учетом людей, прекративших получать пособие, но так и не нашедших работы) составит16% в середине 2010 года. Эта оценка близка к данным издательства The Marker, оценивающего реальную безработицу в США в феврале в 16,8%. На таком фоне говорить о значительном оживлении самого крупного рынка изделий с бриллиантами явно преждевременно, и даже впечатляющие успехи Китая и Индии вряд ли могут подсластить эту горькую пилюлю.
В сложившихся условиях хеджирование рисков АЛРОСА путем долгосрочных контрактов с фиксированными ценами рождает новый риск – угрозу серьезно увеличить амплитуду спекулятивного цунами. Похоже, парадоксальная ситуация, когда сырой алмаз будет стоить дороже изготовленного из него бриллианта, вновь замаячила на горизонте. Полтора года назад мы все видели, чем это кончается.
Сергей Горяинов, Rough&Polished
Содержание этих договоров является конфиденциальной информацией, но в прессе упоминалось, что ценообразование по ним осуществлялось по формуле «прейскурант Минфина +17%» и что в совокупности по этим контрактам поставляются алмазы по всему срезу ежегодной добычи АЛРОСА, а их общий объем на июль 2009 года составлял около $800 млн. Эти договоры рассматривались прежде всего как механизм хеджирования рисков АЛРОСА в условиях резких колебаний цен на алмазное сырье, обусловленных кризисом.
Разумеется, невозможно предположить, что эти долгосрочные контракты накладывают какие-либо ограничения на использование дилером купленного алмазного сырья. Покупатель волен огранить его в бриллианты, сформировать сток или перепродать на спотовом рынке: конкретное движение определит норма прибыли. Поэтому если цена на алмазы на спотовом рынке превысит стоимость, определенную по формуле «прейскурант Минфина +17%» хотя бы на 10 – 15%, вряд ли стоит сомневаться, что сырье, закупленное у АЛРОСА по долгосрочным контрактам, перейдет в спекулятивный оборот, а не превратится в бриллианты.
Сегодня высказывается много опасений по поводу нарушения баланса между рынком алмазного сырья и рынком бриллиантов: цены на первом ощутимо пошли вверх, в то время как второй пребывает в состоянии стагнации. Такую угрозу принято связывать с избыточной ликвидностью, доставшейся алмазному рынку как часть ликвидности, впрыснутой в экономику в рамках государственных антикризисных программ. Вновь ставшие доступными кредиты, наряду с аксиомой об истощении алмазных месторождений и грядущим падением добычи, провоцируют инвестиции в алмазное сырье и интенсивно разгоняют спекулятивный потенциал этого актива. И фиксированные по цене контракты «первой руки» с алмазодобывающей компанией становятся для их обладателей золотым дном, в случае если прибыль от перепродажи сырья на спотовом рынке существенно превышает маржу, получаемую в результате продажи ограненных бриллиантов.
Более того, поскольку обладателям фиксированных по цене долгосрочных контрактов объективно выгоден значительный рост цен на спотовом рынке, нельзя исключать возможности их целенаправленных действий по его ускорению. На фондовом рынке, например, согласованные действия крупных игроков, позволяют манипулировать ценой активов в достаточно широком диапазоне – такие примеры хорошо известны. Учитывая критерии, по которым формировался пул привилегированных клиентов АЛРОСА, и их вес на достаточно узком алмазном рынке, такую возможность следует считать вполне реальной. И дело не в каком-то злом умысле – просто в сложившихся условиях игра на повышение серьезно может увеличить прибыль этих компаний.
Конечно, pacta sunt servanda (договоры должны исполняться – лат.), и упущенная прибыль АЛРОСА в случае продолжения бурного роста цен на алмазное сырье – это не самое значительное зло для алмазного рынка в целом. Но ежегодная спекулятивная инъекция в объеме около $800 млн явно не на пользу и без того его сильно подорванному здоровью. В начале марта были опубликованы данные экспертов Leader Short-Term Bond Fund, согласно которым реальная безработица в США (т.е. с учетом людей, прекративших получать пособие, но так и не нашедших работы) составит16% в середине 2010 года. Эта оценка близка к данным издательства The Marker, оценивающего реальную безработицу в США в феврале в 16,8%. На таком фоне говорить о значительном оживлении самого крупного рынка изделий с бриллиантами явно преждевременно, и даже впечатляющие успехи Китая и Индии вряд ли могут подсластить эту горькую пилюлю.
В сложившихся условиях хеджирование рисков АЛРОСА путем долгосрочных контрактов с фиксированными ценами рождает новый риск – угрозу серьезно увеличить амплитуду спекулятивного цунами. Похоже, парадоксальная ситуация, когда сырой алмаз будет стоить дороже изготовленного из него бриллианта, вновь замаячила на горизонте. Полтора года назад мы все видели, чем это кончается.
Сергей Горяинов, Rough&Polished
Код для вставки в блог
10 марта 2010, 02:57
Содержание этих договоров является конфиденциальной информацией, но в прессе упоминалось, что ценообразование по ним осуществлялось по формуле «прейскурант Минфина +17%» и что в совокупности по этим контрактам поставляются алмазы по всему срезу ежегодной добычи АЛРОСА, а их общий объем на июль 2009 года составлял около $800 млн. Эти договоры рассматривались прежде всего как механизм хеджирования рисков АЛРОСА в условиях резких колебаний цен на алмазное сырье, обусловленных кризисом.
Разумеется, невозможно предположить, что эти долгосрочные контракты накладывают какие-либо ограничения на использование дилером купленного алмазного сырья. Покупатель волен огранить его в бриллианты, сформировать сток или перепродать на спотовом рынке: конкретное движение определит норма прибыли. Поэтому если цена на алмазы на спотовом рынке превысит стоимость, определенную по формуле «прейскурант Минфина +17%» хотя бы на 10 – 15%, вряд ли стоит сомневаться, что сырье, закупленное у АЛРОСА по долгосрочным контрактам, перейдет в спекулятивный оборот, а не превратится в бриллианты.
Сегодня высказывается много опасений по поводу нарушения баланса между рынком алмазного сырья и рынком бриллиантов: цены на первом ощутимо пошли вверх, в то время как второй пребывает в состоянии стагнации. Такую угрозу принято связывать с избыточной ликвидностью, доставшейся алмазному рынку как часть ликвидности, впрыснутой в экономику в рамках государственных антикризисных программ. Вновь ставшие доступными кредиты, наряду с аксиомой об истощении алмазных месторождений и грядущим падением добычи, провоцируют инвестиции в алмазное сырье и интенсивно разгоняют спекулятивный потенциал этого актива. И фиксированные по цене контракты «первой руки» с алмазодобывающей компанией становятся для их обладателей золотым дном, в случае если прибыль от перепродажи сырья на спотовом рынке существенно превышает маржу, получаемую в результате продажи ограненных бриллиантов.
Более того, поскольку обладателям фиксированных по цене долгосрочных контрактов объективно выгоден значительный рост цен на спотовом рынке, нельзя исключать возможности их целенаправленных действий по его ускорению. На фондовом рынке, например, согласованные действия крупных игроков, позволяют манипулировать ценой активов в достаточно широком диапазоне – такие примеры хорошо известны. Учитывая критерии, по которым формировался пул привилегированных клиентов АЛРОСА, и их вес на достаточно узком алмазном рынке, такую возможность следует считать вполне реальной. И дело не в каком-то злом умысле – просто в сложившихся условиях игра на повышение серьезно может увеличить прибыль этих компаний.
Конечно, pacta sunt servanda (договоры должны исполняться – лат.), и упущенная прибыль АЛРОСА в случае продолжения бурного роста цен на алмазное сырье – это не самое значительное зло для алмазного рынка в целом. Но ежегодная спекулятивная инъекция в объеме около $800 млн явно не на пользу и без того его сильно подорванному здоровью. В начале марта были опубликованы данные экспертов Leader Short-Term Bond Fund, согласно которым реальная безработица в США (т.е. с учетом людей, прекративших получать пособие, но так и не нашедших работы) составит16% в середине 2010 года. Эта оценка близка к данным издательства The Marker, оценивающего реальную безработицу в США в феврале в 16,8%. На таком фоне говорить о значительном оживлении самого крупного рынка изделий с бриллиантами явно преждевременно, и даже впечатляющие успехи Китая и Индии вряд ли могут подсластить эту горькую пилюлю.
В сложившихся условиях хеджирование рисков АЛРОСА путем долгосрочных контрактов с фиксированными ценами рождает новый риск – угрозу серьезно увеличить амплитуду спекулятивного цунами. Похоже, парадоксальная ситуация, когда сырой алмаз будет стоить дороже изготовленного из него бриллианта, вновь замаячила на горизонте. Полтора года назад мы все видели, чем это кончается.
Сергей Горяинов, Rough&Polished
KIM
На вопросы корреспондента Rough&Polished отвечает руководитель Гохрана РФ Владимир Рыбкин.
Какими запасами сырых алмазов располагает в настоящее время Гохран?
Запасы Гохрана составляют государственную тайну и не подлежат опубликованию, но можно сказать, что за три последних года они увеличились примерно на 30 млрд рублей.
Насколько сегодня возросла стоимость сырья, закупленного Гохраном у АЛРОСА в кризисный период?
Действительно, поскольку мы покупали алмазы по ценам, которые сложились на рынке в тяжелый период, их стоимость с того времени возросла. Если рассматривать результат по сумме двух лет (2008 – 2009 годы), то прирост составил немногим менее 5%. Но главный смысл этих операций был не в получении прибыли, а в поддержке АЛРОСА.
Может ли в этом году АЛРОСА обойтись без поддержки Гохрана?
Думаю, что в этом году еще не сможет, хотя, возможно, уже не потребуется весь объем помощи, который предусматривается в этом году — около 30 млрд рублей.
Не планируется ли Гохраном продажа больших партий алмазного сырья сейчас, когда цены пошли вверх?
Гохран не является самостоятельным участником алмазного рынка, наша задача – пополнять бюджет в объемах, устанавливаемых решениями Правительства РФ. Что же касается алмазов, закупленных в 2008 – 2009 годах, то мы не будем их продавать ни в этом, ни в следующем году. Это большой объем, в таком количестве мы не покупали никогда, и требуется длительная работа по сортировке и оценке. В 2012 или в 2013 годах их появление на рынке возможно.
Как Вы оцениваете перспективу алмазного рынка?
Надеюсь, что уже со второй половины этого года движение вверх станет необратимым, а к началу 2012 года цены установятся на уровне 2007 года.
Галина Семенова, Rough&Polished