Арбат Капитал: Отчетность Tesoro Corp. (нефтегаз) за IV квартал 2009 г.

Tesoro Corp. (TSO), подтвердив наши опасения, отчиталась значительно хуже консенсус-прогноза рынка. Убыток в IV квартале 2009 г. составил $179 млн. против $97 млн. прибыли год назад. Без учета расходов в $43 млн., отнесенных к снижению стоимости НПЗ Anacortes, чистые убытки в $136 млн. все равно значительно отстают от консенсуса. За весь год убыток составил $140 млн. против прибыли в $278 млн. за 2008 г., что вызвано значительным сокращением рентабельности переработки.

Неприятно удивил рост затрат компании на переработку в IV квартале 2009 г. Затраты без учета амортизации выросли на 10% год к году, а поквартально увеличились на $13 млн. Менеджмент объясняет повышение затрат ростом стоимости электроэнергии.

Общая маржа переработки в IV квартале 2009 г. упала на 57% год к году, до $5.37 за баррель переработанной нефти. Главным образом сказалась очень слабая рентабельность производства дистиллятов. Компания отмечает, что показатель benchmark diesel margin в регионе Западного побережья США сократился на 60% год к году, до $11.5 за баррель. При этом gasoline margins в среднем удалось вырасти в IV квартале на $1, до $8 за баррель. Этим объясняется изменение в 4% от всего производства Tesoro с дистиллятов на другие нефтепродукты.

Несмотря на неважное состояние отрасли нефтепереработки, правление компании старается оптимистично оценивать перспективы. Продолжающийся низкий уровень рентабельности в январе 2010 г. можно списать на традиционно низкий спрос в это время года. Менеджмент замечает, что за последние 12 лет на Западном побережье рост спроса на нефтепродукты с января к марту составил 75 тыс. бар. в сутки, в прошлом году — 125 тыс. бар. в сутки.
Чтобы успешно пережить трудные времена, Tesoro на неопределенное время полностью приостановило выплату дивидендов. Осенью дивиденды уже были урезаны в 2 раза. В 2009 г. Tesoro потратила на инвестиции $542 млн. вместо запланированных $600 млн. В 2010 г. уровень капитальных затрат снижен на $75 млн., до $600 млн.

Ранее в обзоре по итогам отчета Valero мы предположили, что результаты Tesoro и Sunoco могут неприятно удивить. Опасаясь сокращения инвестиционными банками своих прогнозов по прибыли Tesoro, в нашем модельном нефтегазовом портфеле позиции в акциях отрасли refineries вчера были закрыты. После conference call по итогам отчетности Tesoro уже три инвестиционных банка — Barclays Capital, Goldman Sachs и BMO Capital — сократили прогнозы по прибылям и соответственно снизили свои целевые цены. Поэтому продажи в акциях Tesoro и других компаний отрасли могут продолжиться. На данный момент лучше выйти из позиций в акциях переработчиков. Более привлекательными целями для покупки в отрасли на текущий момент выглядят Valero Energy или Frontier Oil Corp. Тем не менее, мы рекомендуем задуматься о покупке акций Tesoro Corp. в случае снижения акций компании ближе к уровню в $10.

Версия отчета от 4 февраля с графиками