УК УралСиб: еженедельный комментарий

«Портфели спекулянтов набиты рисковыми активами под завязку. Приток денег в фонды Emerging Markets за последние четыре недели был максимальным с марта текущего года. Именно в марте начался 32-процентный обвал индекса РТС. Мировая экономика движется к спаду, несмотря на лёгкое сезонное оживление в отдельных странах. Макростатистика противоречива. Опережающий экономический индикатор Китая чуть приподнялся, а в Еврозоне – резко упал. В США слегка выправилась динамика розничных продаж, а в Еврозоне промпроизводство продолжает сокращаться. Свежие данные о коммерческих запасах в США подтверждают нарастающее перепроизводство нефти. Как и ожидалось, ФРС объявила о прекращении продажи краткосрочных облигаций из своего портфеля. Эта мера не имеет никакого значения для рынков, поскольку «короткие» US Treasuries с нулевой доходностью и практически абсолютной ликвидностью уже давно не отличаются от денег. По сути центробанки оставили рынки один на один с негативной макроэкономической конъюнктурой и слабеющей динамикой корпоративных прибылей. Относительно низкая торговая активность в конце года даёт спекулянтам шанс удержать котировки рисковых активов на высоких уровнях до января. Чем дольше котировки остаются перегретыми, тем более болезненным будет их откат вниз в начале 2013-го.

Российский рынок на волне предновогоднего оптимизма прибавил за прошлую неделю полтора процента. Как и положено в период новогодних распродаж популярностью пользовались акции розничных сетей. На 8% подскочили котировки М-Видео, а Дикси и Магнит прибавили порядка 5%. Стагнация продаж автомобилей (их темпы роста упали с весенних 25% до 5% в октябре) указывает на слабость платёжеспособного спроса. Кредитная нагрузка домохозяйств вдвое выше американского уровня. Подпитывать спрос за счёт новых займов в 2013 году будет проблематично. М-Видео оценено лишь в 9 раз выше ожидаемой прибыли за 2012 год, и низкий мультипликатор может смягчить влияние негативных фундаментальных факторов на его котировки. Магнит и Дикси торгуются по P/E выше 30 и в ходе предстоящей коррекции могут пострадать ощутимее других эмитентов.

Слабее рынка по-прежнему выглядят акции большинства металлургов. Динамика кредитования в Китае по итогам ноября ухудшилась, что не позволяет рассчитывать на серьёзное оживление конечного спроса. Потребляя почти половину металлургической продукции в мире, Китай своей слабостью перекрывает оживление активности в других регионах. Кроме того, наши металлурги страдают от переоценённого рубля больше остальных. Средний курс рубля в четвертом квартале складывается почти таким же, как год назад, а долларовые цены стального проката – на 10-15% ниже. При этом накладные расходы российских производителей из-за инфляции выросли примерно на 10%. Подогреть интерес к акциям металлургов временно может сезонный всплеск оптимизма на мировых рынках в феврале-марте. Однако для их устойчивого опережающего роста пока нет предпосылок».

Команда аналитиков УК УралСиб под руководством Александра Головцова.