В понедельник, 19 июля, компания РУСАЛ опубликовала свою отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие 2013 года. Результаты оказались ожидаемо слабыми, однако по уровню EBITDA все же превысили консенсус-прогноз. На фоне негативных ожиданий по результатам компании на 2-е полугодие и весь 2013 год реакция рынка на публикацию отчетности будет умеренной.
Финансовая отчетность РУСАЛа оказалась немного лучше наших ожиданий и превзошла консенсус по уровню EBITDA и денежных потоков, что может оказать умеренно позитивное влияние на котировки бумаг компании, учитывая рост цен на алюминий на 7,3% с начала месяца. По выручке компания, как и ожидалось, зафиксировала спад на 6% кв/кв, до $2,52 млрд. Причина — в снижении цен на алюминий на LME на 8% кв/кв, до $1835. В то же время поддержку РУСАЛу оказали ослабление рубля по отношению к доллару и рост премий на 3%.
РУСАЛ первым среди отечественных металлургов опубликовал отчетность по МСФО за 1-й квартал 2013 года. Результаты, представленные алюминиевым гигантом 14 мая, оказались немного лучше моих ожиданий. Несмотря на снижение цены алюминия на LME, компании удалось добиться роста выручки и EBITDA по отношению к уровню последнего квартала прошлого года.
Сегодня вышла новость в Ведомостях:
Правительство поможет UC Rusal закрыть два алюминиевых завода — Надвоицкий и Волховский. Спасти их не получится, даже если радикально снизить цену на электричество. Читайте далее:
Заводы попали в программу поэтапного закрытия неэффективных мощностей UC Rusal в августе 2012 г. Тогда совет директоров компании одобрил сокращение производства первичного алюминия на четырех предприятиях на 275000 т (около 6,7% от выпуска в 2011 г.) до 2018 г. Причем электролизные производства Надвоицкого (Карелия) и Волховского (Ленинградская обл.) заводов будут закрыты уже к 2015 г. Отсутствие приемлемого тарифа на электроэнергию делает производство первичного алюминия там убыточным, объяснил представитель компании.
Цена на энергию в западной части России — определяющий фактор в себестоимости алюминия, согласен аналитик UBS Кирилл Чуйко. По данным компании за III квартал 2012 г., средняя стоимость электроэнергии для заводов равнялась 3,11 цента/кВтч, ее доля в себестоимости алюминия — 25-27%. Однако два предприятия не спасет даже понижение цены на электричество, следует из письма министра энергетики Александра Новака председателю правительства Дмитрию Медведеву (отправлено 30 ноября 2012 г. в ответ на поручение Медведева определить условия снижения конечной стоимости электроэнергии для предприятий, копия есть у «Ведомостей»). Сейчас Надвоицкий завод покупает энергию по 152 коп./кВтч (доля в себестоимости алюминия — порядка 50%, подсчитал аналитик БКС Олег Петропавловский), а Волховский — по 109 коп./кВтч (около 40%, говорит Петропавловский). Уровень цены дотационный, утверждается в письме: например, Волховский завод платит за передачу электроэнергии 4 коп./кВтч, тогда как остальные потребители Ленинградской области — 82 коп./кВтч. Но и при этом его оценочный годовой убыток в 2012 г. составил порядка $15 млн, а у Надвоицкого — $10 млн.
Операционная деятельность Русала выглядит удручающе. Напомню проблемы с Богословским алюминиевым заводом. Русал идет к тому что обещанные дивиденды за Норникель будут выше чем результат основной деятельности.
Текущая средня фсебестоимость тонны у русала составляет 1900-1950$. В данный момент на LME за тонну дают 2042,5$ — что является временной передышкой. В августе цена уходила до 1800$. Запасы LME 5,15 млн тонн.
И особых перспектив на рынке алюминия пока не видится.
На что то можно расчитывать с запуском БЭМО – крупнейший на сегодняшний день энергометаллургический проект в мире. Тут и дешевая гидроэнергия, концентрация производственных мощностей, логистические решения, но опять же — это время для выхода БЭМО на промышленную можность. А первый алюминий с БоАЗ будет только в декабре 2013 года (проектная мощность первого пускового комплекса 147 тысяч т продукции в год, Ввод второго пускового комплекса предполагается в 2015 г. Его мощность также составит 147 тыс. т товарного алюминия. В целом завод должен иметь четыре пусковых комплекса, с объемом производства в 588 тыс. т алюминия в год с теоретическим увеличением к 2017 году до 1 млн. т в год)!
Отсюда и столь сильное падение капитализации самого русала, цена за который немногим превышает цену 25% пакета ГМК. При этом чистый долг UC Rusal за девять месяцев 2012 г. снизился на 3,1% до $10,710 млрд.
Инвестиции Русал на данный момент выглядят весьма рискованными, но и потенциал роста тоже видится не малым — причем, в первую очередь от роста и дивидендов Норникеля.
на фоне ралли стал искать искать что выросло меньше рынка и остановился на этой идее (извините что график немного устарел но ситуация не сильно изменилась)
Соня Элмквист и Мишель Юнь
13 марта (Блумберг) — Виктор Вексельберг ушел с поста
председателя совета директоров ОК “Русал”, заявив, что
компания, подконтрольная миллиардеру Олегу Дерипаске, находится
в “глубоком кризисе”.
“Я не согласен с целым рядом решений, принятых
менеджментом, в том числе без согласования с советом и в
нарушение соглашений акционеров, по вопросам стратегического
развития компании, осуществления модернизации производства,
проведения социальной и кадровой политики”, — говорится в
сообщении 54-летнего Вексельберга, опубликованном вчера на сайте
ГК “Ренова”.
Базирующийся в Москве Русал сообщил, что уход Вексельберга
предвосхитил решение совета директоров. Вексельберг “не принял
участия ни в одном из очных заседаний совета директоров компании
начиная с февраля 2011 года” и “перестал выполнять свои
функции председателя совета директоров публичной компании”,
говорится в сообщении, опубликованном на сайте Русала.
RUSAL ASKS LENDERS FOR ‘FLEXIBLE’ APPROACH TO LOAN COVENANTS
United Co. Rusal asked its lenders
for a “more flexible approach” to calculating its covenants,
and not test the covenants given possible market weakness over
the next 12 months, the Russian aluminum producer said today in
an e-mailed statement.
РУСАЛ может продать блокпакет Норникеля за $18 млрд?
Событие
Агентство Bloomberg со ссылкой на собственные источники вчера сообщило, что председатель совета директоров и совладелец UC RUSAL В. Вексельберг изучает план, согласно которому принадлежащий алюминиевой компании блокирующий пакет акций Норильского никеля может быть продан ГМК за $ 18 млрд. Агентство Интерфакс добавляет к этому, что РУСАЛ заказал оценку блокпакета ГМК, согласно которой стоимость 25 % акций Норникеля составляет $18-20 млрд.
Напомним, что, по информации СМИ, В. Вексельберг был недавно уполномочен вести переговоры с Норильским никелем советом директоров РУСАЛа, отвергнувшим предыдущее предложение ГМК о продаже 15 % акций за $ 8.75 млрд.
РУСАЛ может продать блокпакет Норникеля за $ 18 млрд. Озвученная цена предполагает премию к рынку в размере примерно 70 %, что выглядит немалым даже с учетом потенциального разрешения конфликта между акционерами ГМК после сделки. Получив подобную сумму, компания могла бы снизить долговую нагрузкой до 2х EBITDA 2011, что значительно укрепило бы ее кредитный профиль.
Теоретически, Норильский никель мог бы собрать подобную сумму – для этого надо было бы использовать всю имеющуюся в компании наличность и довести соотношение Чистый долг/EBITDA до чуть менее 2x, что также не представляется критическим уровнем.
Вполне вероятно, что перспективы продажи пакета ГМК по цене выше рынка будут оказывать поддержку долговым бумагам РУСАЛа в ближайшее время. Доходности неломбардных бондов эмитента сейчас находится на 50-80 б.п. выше кривых Мечела и Евраза, что представляется справедливой платой за невозможность привлечь дополнительное финансирование под залог облигаций в текущей довольно непростой ситуации с ликвидностью. Между тем, в металлургическом секторе долгового рынка в настоящий момент наблюдается немало диспропорций.
Комментарий
Озвученная цена сделки предполагает премию к рынку в размере примерно 70 %, что выглядит немалым даже с учетом потенциального разрешения конфликта между акционерами ГМК после сделки. Тем не менее, исключать вероятность того, что сделка все же состоится нельзя – ключевых акционеров РУСАЛа в ней может привлечь солидная премия к рынку, а альянс Интерроса и менеджмента Норникеля – возможность окончательно прекратить попытки РУСАЛа получить операционный контроль над ГМК: пока контроль над компанией сторонами во многом обеспечивается голосованием квази-казначейчскими акциями, что, учитывая активность РУСАЛа, несет в себе определенные риски.
Теоретически, Норильский никель мог бы собрать подобную сумму – для этого надо было бы использовать всю имеющуюся в компании наличность и довести соотношение Чистый долг/EBITDA до чуть менее 2x, что не представляется критическим уровнем, особенно в свете того, что часть денег может быть привлечена посредством размещения конвертируемых облигаций на акции ГМК, которых после потенциальной транзакции в распоряжении компании будет в избытке.
Для РУСАЛа продажа 25 % акций ГМК за $ 18 млрд и вовсе выглядит фантастическим сценарием. Получив подобную сумму, алюминиевая компания могла бы погасить кредит Сбербанку на $ 4.58 млрд, взятый под залог акций ГМК, оставшись с долговой нагрузкой в размере немногим более 2х EBITDA 2011 года и суммой в $ 13.4 млрд (86 % от текущей капитализации компании), которая могла бы пойти на дивидендные выплаты и/или новые приобретения.
Влияние на рынок
Вполне вероятно, что перспективы продажи пакета ГМК по цене выше рынка будут оказывать поддержку долговым бумагам РУСАЛа в ближайшее время. Вчера выпуски эмитента торговались разнонаправлено: выпуск серии 7 прибавил в цене более полуфигуры, выпуск серии 8 – напротив, снизился на 80 б.п. В результате, к концу торгового дня спрэд доходностей выпусков сузился до 8 б.п. при разнице в дюрации в 0.8 года. В настоящий момент выпуск РУСАЛ 7 с доходностью 9.54% на дюрации 2 года выглядит переоцененным относительно выпуска РУСАЛ 8 с доходностью 9.62% на дюрации 2.8 года. В целом же, кривая доходности неломбардных бондов РУСАЛ сейчас находится на 50-80 б.п. выше кривых Мечела и Евраза, что представляется справедливой платой за невозможность привлечь дополнительное финансирование под залог этих облигаций в текущей довольно непростой ситуации с ликвидностью. Отметим также, что среднесрочные выпуски Евраза и Мечела на дюрации 3 года выглядят перепроданными как относительно бондов Русала, так и собственных кривых доходностей.
Единственный обращающийся рублевый выпуск НорНикеля (BBB-/Baa2/BB+), обычно предоставляющий минимальную доходность в металлургическом секторе долгового рынка, в середине сентября уступил пальму первенства бондам Северстали (BB-/Ba3/BB-), что выглядит несправедливым в силу разницы кредитных рейтингов эмитентов. Вчера доходность выпуска НорНик БО3 составляла 7.0% на дюрации 1.7 года, в то время как выпуски СевСт-БО2 и СевСт-БО4 на дюрации 1.3 года торговались с доходностями 6.9-7.05%. Поскольку, согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы, средневзвешенная доходность корпоративных облигаций с кредитными рейтингами уровня «ВВВ» составляет в настоящий момент 7.46% на дюрации 2.3 года, выпуск Норильского никеля представляется оцененным справедливо, а выпуски Северстали – переоценены рынком.
ОК «Русал» впервые начинает переговоры о продаже своей доли в ГМК «Норильский никель», причем по собственной инициативе. Переговоры с руководством ГМК, уже трижды делавшей оферту о выкупе бумаг и получавшей твердый отказ, будет вести совладелец «Русала» Виктор Вексельберг. По данным источников «Ъ», против продажи теперь выступает только Олег Дерипаска (47,41% акций «Русала»). Остальные акционеры готовы обсуждать сделку, причем довольно спешно — на днях «Норникель» должен объявить новый buy back акций, который может ослабить позиции в компании «Русала».
Глава совета директоров «Русала» Виктор Вексельберг предложил менеджменту «Норникеля» обсудить продажу доли компании в ГМК (25,13% акций), сообщил вчера Bloomberg.
