Одним buy back всех проблем Газпрома не решишь

В конце прошлой недели на фоне слухов о возможномвыкупе с рынка акций Газпрома их котировки показали значительный рост при общей негативной динамике на фондовых площадках. Однако в случае с Газпромом бурную реакцию рынка на эту новость можно назвать в лучшем случае преждевременной.

Выкуп акций с рынка действительно может оказать заметную поддержку капитализации компании, так как позволяет достичь ряда важных целей. Во-первых, компания дает положительный сигнал инвестсообществу, приобретая недооцененные, по мнению менеджмента, бумаги. Во-вторых, если программа будет долгосрочной, а объем выкупа окажется существенным, это не только поможет избежать излишней волатильности котировок, но и повысит капитализацию Газпрома. Наконец, выкупая акции с рынка, Газпром распределяет денежные потоки акционерам, как и при выплате дивидендов. Сокращение количества бумаг компании, находящихся в обращении, при прочих равных за счет увеличения числа казначейских акций, повышает показатель прибыли на акцию (earnings per share, или EPS). Все это позитивно воспринимается инвесторами.

По информации СМИ, размер выкупа может составить $1-2 млрд, или порядка 35-70 млрд руб. При текущей капитализации компании в 3,5 трлн руб. указанную сумму, равную 1-2% от капитализации, вряд ли можно считать внушительной. Для сравнения: ExxonMobil, чей опыт в этой связи изучается Газпромом, ежегодно в течение последних нескольких лет направляла на выкуп собственных акций порядка $20 млрд. Эта сумма соответствует около 5% рыночной капитализации компании. В общей же сложности за последние 10 лет компания приобрела собственных бумаг на сумму, превышающую $200 млрд.

Таким образом, мы видим, что озвученная программа обратного выкупа в объеме $1-2 млрд вряд ли окажет продолжительное позитивное влияние на капитализацию Газпрома со значительным free-float, особенно если параллельно с этим процессом будет расширяться программа опционов для менеджмента (так, к слову, и происходило в случае с ExxonMobil). Эти бумаги будут учитываться в количестве акций, находящихся в обращении. Из-за этого положительное влияние выкупа на показатель прибыли на акцию будет частично нивелировано. В рамках реализации опционов по предыдущей программе премирования менеджмента, которая продлилась три года, до конца 2011-го, представители высшего руководства получили акций на сумму свыше $2 млрд. Ранее Газпром планировал запустить новую опционную программу в конце 2013 года.

Таким образом, пока преждевременно говорить о том, что программа выкупа акций окажет положительное влияние на капитализацию Газпрома. Компании приходится бороться с другими препятствиями для роста котировок. Среди этих препятствий сокращение доли внутреннего рынка, предоставление скидок Украине без получения контроля над ГТС, сохранение обширной инвестиционной программы и перенос сроков подписания контракта с Китаем.

Целевая цена по акциям Газпрома — 157 руб., рекомендация — «держать».