Как цены на сырье подложили свинью Бернанке и QE2

Не надо тешить себя иллюзиями: скачок цен на продукты питания и нефть не является и не может являться инфляционным в развитых экономиках, где система кредитования все еще не функционирует должным образом, показатель денежной массы сокращается, а финансово-бюджетная политика ужесточается целенаправленно либо просто по умолчанию.

Напротив, он носит дефляционный характер, перенаправляя прибыль энергетикам и аграрному блоку и подрывая спрос в остальных секторах экономики. Если темпы восстановления уже замедляются в США, Японии, Италии и Франции (как предполагают опережающие индикаторы ОЭСР), или же вообще сходят на нет (как опасаются некоторые), то евразийский зерновой кризис может стать дополнительным (лишь бы не решающим) ударом по экономике.

Агфляция действительно может быть поводом для беспокойства — но в Китае и Индии, с их перегретыми экономиками и национальными инфляционными индексами, львиную долю которых формируют именно продукты питания. Однако Запад — это совсем другая история.

Доходность по 2-летним ГКО США упала на прошлой неделе до 0,50%, что стало рекордно минимальным значением. Показатель чистой инфляции в США находится на минимуме с середины 1960-х. Способность американских компаний диктовать свою ценовую политику сведена к нулю. Банковское кредитование держится во флэте, а залоговое потребительское кредитование сократилось за последний год с $900 млрд. до $240 млрд. Неудивительно, что Джеймс Буллард, известный ранее как ястреб Федрезерва, теперь опасается, что от «ликвидной ловушки» в японском стиле (т.е. нечувствительности нормы процента к изменениям денежной массы) Америку отделяет всего один инцидент или несчастный случай.

В самой Японии дефляция чистого CPI достигла уровня -1,5%, упав до минимума с начала великого фиаско 20 лет назад. На прошлой неделе доходность по 10-летним активам на какое-то время опустилась под отметку 1%. Премьер страны Наото Кан начал поговаривать о новом пакете мер стимулирования.

В условиях нормального восстановления рынок труда США на данном этапе уже вовсю набирал бы обороты, однако в реальности он продолжает нести потери. Соотношение трудоспособного населения/числа рабочих мест упало до значения 58,4, отмеченного в разгар рецессии. Единственной причиной, по которой ставка безработицы еще не перешла в область двузначных показателей, является тот факт, что за последние три месяца численность рабочей силы сократилась более чем на 1,2 млн. человек. Рекордные 41 млн. американцев получают продовольственные карточки на приобретение продуктов по льготным ценам. Это невиданное явление за всю послевоенную историю, и оно пророчит нам L-образную судьбу.

«Беспрецедентные меры монетарного и финансового стимулирования обусловили беспрецедентно слабое восстановление», — считает Альберт Эдвардс, эксперт Societe Generale. А теперь это стимулирование стремительно угасает, так и не затронув частный сектор экономики.

Переварив результаты пятничного отчета по занятости, главный экономист Goldman Sachs Ян Хациус пришел к выводу, что Федрезерву придется отказаться от стратегии выхода и вместо этого повторно запустить меры количественного смягчения, начав с робких мер вроде пролонгирования ипотечных ценных бумаг. В дальнейшем ФРС может совершить покупки активов «как минимум на $1 трлн.». И так считает не один Хациус — множество банков настроились на вторую волну QE, даже такие инфляционные быки, как Barclays. Немыслимое стало консенсусом.

А тут еще история с запретом Росси на экспорт зерна и страны и опасения, что мини-кризис усилится, если примеру России последуют Казахстан, Беларусь и Украина, а аномальная засуха отразится на ценах на пшеницу уже в следующем месяце. Однако не забывайте: ситуация изменилась всего шесть недель назад, а до этого речь шла лишь об излишках запасов пшеницы (их объем зарегистрировал 23-летний максимум). Цены почти на половину откатились от пиковых значений 2008 г., а урожаи в США, Австралии, Индии и Аргентине выглядят вполне прилично.

Пожалуй, главным фактором риска являются не цены на сырье, а паника с стороны ЦБ, которые углядят призраки инфляционной спирали в категории зарплат, подобно той, что имела место в 1970-е — и которая сейчас категорически отсутствует.
В и юле 2008 г. глава ЕЦБ Трише заявил о «рисках взрывной инфляции». Как мы теперь знаем — и как многие предсказывали еще тогда — инфляция в еврозоне обвалилась. Однако действуя на основании своего убеждения, ЕЦБ повысил ставки, и неважно, что Европа уже начинала скатываться в рецессию.
Немногим лучше проявил себя и Федрезерв, подавший сигнал инфляционной тревоги в августе 2008 г.
Поддавшись инфляционной истерии, ФРС и ЕЦБ своими ужесточениями только усугубили кризис.

И что же теперь? Можем ли мы быть уверены, что Центробанки усвоили этот урок? Уж точно не ЕЦБ! Всего две недели назад г-н Трише заявил в статье, опубликованной в Financial Times: «Для всех нас настало время приступать к ужесточению». Конечно, во многом он прав: госдолг вышел из-под контроля, бюджетное стимулирование может выйти боком…
Однако при этом Трише уверен, что половина мира сможет повторить процедуру финансовой прочистки, выполненную в Канаде и Скандинавии в 1990-е г.г., причем сделать это одновременно — и при этом не отправить экономику в коллективную нисходящую спираль. Кроме того, Трише отказывается признавать, что финансовое ужесточение должно уравновешиваться ультра-облегченной монетарной политикой. Собственно, ЕЦБ уже начинает откачивать ликвидность. Трехмесячные ставки Euribor выросли до максимального значения более чем за год, а ряд экспертов уже охарактеризовали призыв Трише к коллективному сворачиванию финансовой поддержки как «опасный» или даже «смехотворный».

К сожалению тенденции к подобному мракобесию отмечаются и в США. Так, сенатор из Алабамы Ричард Шелби заблокировал назначение в управляющий совет ФРС профессора П. Даймонда, мотивировав это тем, что он в большей степени эксперт по рынку труда, чем по монетарной политике, однако фактически — за то, что он «голубь» в вопросе инфляции.
Примечательно, что Сенат отказался одобрить назначение в Совет всех трех номинантов, являющихся «голубями» и идеологическими союзниками Бернанке. Это придает сил «ястребам», которые уже напортачили в 2008 г., а теперь снова рвутся в бой, заполучив в руки такой козырь, как скачок цен на сырьевые товары.

Как бы Бернанке ни мечтал на этой неделе выступить с новыми мерами количественного смягчения — силы будут неравны. Слишком много ястребов воспротивятся такому решению.
Возможно, мировые рынки уже заложили в цены QE2, или «пут Бернанке» — однако уже завтра мы получим возможность убедиться, действительно ли все так просто в этом мире.

Амброуз Эванс-Притчард, The Telegraph
www.akmos.ru