Рубль поддался панике

Россия наконец пошла по пути других развивающихся стран и перестала рассчитывать исключительно на валютные интервенции с целью сдерживания дальнейшего обвала курса своей денежной единицы. Центральный банк повысил ключевую процентную ставку с 5,5% до 7%, мотивируя это решение необходимостью предотвращения рисков инфляции и финансовой стабильности. Не поздно ли?

Когда важные решения принимаются на падающем флажке, оценить их последствия бывает крайне сложно. Рынок уже наказал Банк России за самоуверенность, заставив «деревянный» примерить статус одной из самых слабых валют текущего года. Кто мешал повысить ставки в январе, когда это сделали Турция, Бразилия, Индия и другие? Надежда на золотовалютные резервы или профицит счета текущих операций? Ни то, ни другое. Центробанк боялся замедления роста экономики, то есть того, чего Россия себе позволить не может и не могла, ни в январе, ни сейчас. Поэтому-то в заявлении о повышении ключевой ставки содержится уточнение «временно».

Вовсе не Украина стала главной причиной обвала рубля. Она лишь ускорила процесс, стала своеобразным катализатором падения отечественных фондовых индексов и придала силы спекулянтам. «Быки» штурмуют новые вершины по USD/RUB и EUR/RUB, прекрасно понимая, что продает им валюту исключительно регулятор, выставляющий оффера по $1 млрд через каждые 2-3 копейки.

Удручающая ситуация в экономике стала главным фундаментальным фактором крутого пике «деревянного». Об этом свидетельствует динамика индекса деловой активности, который, хотя и вырос в феврале до 48,5, тем не менее продолжает оставаться ниже критической отметки четвертый месяц подряд и семь из восьми предыдущих.


Источник: HSBC, Markit.

Угроза замедления роста ВВП заставляет иностранных инвесторов бежать с российского рынка. Об этом свидетельствует динамика оттока капитала из ETF и традиционных фондов, ориентированных на РФ. С начала 2014 года показатель составил $820 млн, а с начала 2013-го превысил отметку в $4 млрд. За этот же период развивающиеся рынки потеряли около $20 млрд, таким образом, на Россию приходится пятая часть.


Источник: EPFR, расчеты Инвесткафе.

Украина лишь усугубила сложившуюся ситуацию. Падение фондовых индексов стало мощным драйвером обвала рубля.


Источник: Reuters.

Прекрасно понимая, чем грозит пике на фондовом рынке, Банк России принял верное решение о временном повышении процентных ставок. Только так можно было не допустить дальнейшего снижения котировок «деревянного», ведь интервенции в последнее время не особенно помогали.


Источник: Банк России, расчеты Инвесткафе.

Становится понятен и смысл знаменитой фразы Эльвиры Набиуллиной о том, что не рубль так слаб, а доллар и евро сильны. Экономика страны в плачевном состоянии, ей могут помочь только структурные реформы и надеяться на скорое восстановление позиций «деревянного» глупо. Ему может помочь либо резкий рост спроса извне, обусловленный масштабным восстановлением мировой экономики, либо неожиданный позитив изнутри, на который особо рассчитывать не приходится. Благо, что население не штурмовало обменники в последние дни февраля, видимо, решив, что самое страшное позади. Но ведь еще не вечер.

К тому же козырь в виде налогового периода отыгран, а нефть, вполне возможно, достигла пиков. Ее обвал, наряду с решением ФРС о дальнейшем сворачивании QE на мартовском заседании FOMC и эскалация крымского конфликта способны внести еще большую сумятицу в положение на внутреннем валютном рынке. Впрочем, в ближайшее время ситуация немного успокоится. Военные действия никому не нужны, а неожиданное решение центробанка о повышении ключевой ставки способно на время сбить спесь с «быков». Возможная коррекция создает неплохие шансы для формирования лонгов по USD/RUB с таргетом 38.

По мнению аналитика ГК TeleTrade, Михаила Поддубского, поднятие ставки со стороны Центрального Банка не оказывает существенной поддержки российскому рынку. Иностранные инвесторы продолжают уходить с российских площадок, и временное поднятие ставок поможет российской валюте лишь отчасти. Для стабилизации валютного курса необходимо увидеть нормализацию ситуации на территории Украины. Пока же экономический фон видится нерезидентам как крайне неблагоприятный. В среднесрочной перспективе имеются все шансы увидеть пару доллар\рубль на уровнях 37.50-38 рублей за доллар к концу полугодия.