В первой части данного обзора будет подробно рассмотрен весь спектр операций ЕЦБ, направленных на управление ликвидностью в рамках Евросистемы, процесс фондирования европейской периферии. Во второй части мы выделим основных получателей ликвидности европейского регулятора – Испанию и Италию. 27-28 сентября, возможно, станут ключевыми днями для Испании – ожидается публикация проекта бюджета на 2013 г., плана экономических реформ и результатов банковского аудита. Если документы получат одобрение, то ЕЦБ может в самое ближайшее время официально запустить программу выкупа активов OMT, перейдя от слов к делу и вернув доверие к своей политике.
В рамках Евросистемы, объединяющей Европейский Центральный Банк и 17 национальных центробанков Еврозоны, регулярно проводятся аукционы по предоставлению ликвидности (в евро) сроком на одну неделю (Main refinancing operations или MRO), а также три месяца (longer-term refinancing operations или LTRO).
Через операции MRO ЕЦБ управляет краткосрочными ставками и краткосрочной ликвидностью банков, операции LTRO, в свою очередь, используются для предоставления дополнительной ликвидности – это вид долгосрочного рефинансирования (РЕПО) для банковского сектора Еврозоны.
C недавнего времени регулярные операции ЕЦБ были дополнены аукционами по предоставлению ликвидности на 6, 12 и 36 месяцев (6-мес., 1- и 3-летние LTRO). Кроме этого, Евросистема запустила две программы выкупа облигаций с покрытием — Covered Bond Purchase Programmes (CBPP, которая закончилась в июне 2010 г. и CBPP2, которая стартовала в ноябре 2011 г.) и, с 10 мая 2010 г., была запущена программа интервенций регулятора на долговой рынок через Securities Markets Programme (SMP). При этом, ликвидность, предоставляемая в рамках SMP, абсорбируется (изымается из системы) на недельных депозитных аукционах.
В сентябре 2012 г. ЕЦБ озвучил переход от SMP к программе “прямых монетарных операций” — Outright market Operations (OMT).
ЕЦБ делит операции на открытом рынке (OMO) на 3 большие группы: EURO operations, Non-EURO operations, EURO outright operations.
1. EURO operations
— Money Market Operations — Операции на денежном рынке
ЕЦБ в настоящее время предоставляет европейскому банковскому сектору неограниченные объемы ликвидности через операции на денежном рынке, сроками до 1 недели (main refinancing operations или MRO), 1 месяца и 3 месяцев (long term refinancing operations — LTRO). С целью добавления еще большей ликвидности в системе ЕЦБ может проводить (и проводит) тендеры на более длительные сроки (LTRO). *Программа выдачи 3-летних неограниченных кредитов ЕЦБ LTRO является новым методом предоставления долгосрочной ликвидности. Первый этап программы 3-летних LTRO был реализован 21 декабря 2011 г., второй этап — 29 февраля 2012 г.
Оценка: €1,2 трлн.
2. Non-EURO operations
— Dollar Swap Facility — Долларовые свопы
В мае 2010 г. в ответ на взрывной рост ставок на долларовое фондирование в Европе, Банк Канады, ЕЦБ, ШНБ возобновили программу долларового свопирования с ФРС США. Такие меры были предприняты с целью улучшения ситуации с ликвидностью на рынке долларового фондирования и для сужения расширяющихся спрэдов на финансовых рынках. Программа была возобновлена в январе 2010 года. Долларовая ликвидность в рамках операции предоставлялась ЕЦБ сроком на 7 дней (неделя).
15 сентября 2011 года ЕЦБ объявил о дополнительных 3 тендерах сроком на 3 месяца (84 дня). В целом схожие с OMO, операции долларового свопирования могут периодически возобновляться.
Оценка: €5,3 млрд.
— Covered Bond Purchase Programme (CBPP) – Программа выкупа облигаций с покрытием
С 4 июля 2009 по 30 июня 2010 года ЕЦБ выкупил облигаций с покрытием на €61 млрд. в рамках прямого финансирования банковского сектора. С учетом вновь возникающих проблем с фондированием, рестарт программы покупки бондов с покрытием может стать еще одним инструментом предоставления ликвидности банковскому сектору.
Оценка: €54,9 млрд. (программа завершена)
— Covered Bond Purchase Programme 2 (CBPP2) – Вторая программа выкупа облигаций с покрытием
В ноябре 2011 года Евросистема запустила вторую программу CBPP с целью смягчений условия фондирования кредитных институтов и побуждения этих учреждений к увеличению кредитования физических и юридических лиц. Согласно первоначальному плану, в рамках программы CBPP2 ЕЦБ должен был выкупить бондов с покрытием на €40 млрд. до октября 2012 года. По данным на сентябрь 2012 г. было выкуплено бумаг на €15,8 млрд. Покупки совершаются как на первичном (33%), так и на вторичном рынке (66%).
Оценка программы: €15,8 млрд.
— Securities Market’s Program (SMP) — Выкуп облигаций на вторичном рынке
10 мая 2010 года центральные банки Евросистемы запустили программу покупки суверенных бондов на вторичном рынке (SMP), вырученные средства от которых ЕЦБ в дальнейшем стерилизует (выводит из системы) в рамках еженедельных депозитных операций (т.к. главный мандат ЕЦБ – удержание темпов роста инфляции в пределах 2% в среднесрочном периоде). В рамках SMP могут покупаться как суверенные, так и корпоративные облигации.
Оценка: €209 млрд.
— Outright Market Operations (OMT) — Выкуп облигаций на вторичном рынке
6 сентября 2012 г. ЕЦБ объявил о намерении запустить программу «Прямых монетарных операций» (Outright Market Operations, OMT). Со слов главы регулятора М.Драги, цель программы прямых операций — создание прямого и надежного канала передачи ликвидности странам-должникам и сохранение единства денежной политики внутри всего валютного союза. OMT позволит справиться с нарушениями и искажениями в работе рынка суверенных облигаций, которые начались из-за необоснованных опасений инвесторов насчет судьбы стран-членов еврозоны и будущего евро.
Однако, необходимое условие для проведения OMT — это четкое и эффективное выполнение странами-должниками условий, которые им объявят антикризисные фонды EFSF/ESM. ЕЦБ через OMT будет работать только на вторичном рынке облигаций, а фонды EFSF/ESM — на первичном. Управляющий совет ЕЦБ намерен проводить операции OMT до тех пор, пока они будут нужны рынку и монетарной системе ЕС. Операции будут проводиться в отношении суверенных облигаций со сроком погашения 1-3 года. Ликвидность, которая будет создана в рамках OMT, будет полностью стерилизована. Момент начала программы полностью зависит от воли правительств Италии и Испании.
4. Дополнительные операции
— Relaxed Reserve Requirement – Обязательные резервные требования
8 декабря 2011 года ЕЦБ снизил уровень обязательных резервов до 1% от общих обязательств европейских банков. Снижение нормы резервирования высвобождает ликвидность банков.
Оценка: примерно €100 млрд.
— Emergency Lending Assistance (ELA) — Экстренная кредитная помощь
Хотя эта программа и не является обязательной в рамках ЕЦБ, мировые центральные банки могут оказывать экстренную кредитную помощь конкретным европейским финансовым институтам. Несмотря на временный характер таких операций, на практике они оказываются серьезным инструментом фондирования для отдельных банков и финансовых институтов.
Расписание операций OMO можно найти здесь. Операции по стерилизации — здесь.
Говоря об операциях ЕЦБ по предоставлению ликвидности коммерческим банкам, необходимо затронуть вопрос размещения свободных средств банков на депозитах ЕЦБ. Дело в том, что практически большая часть ликвидности от операций 3-летних LTRO на деле не вышла за пределы европейского регулятора. Об это красноречиво свидетельствует объем средств, размещаемых на депозитах overnight. И даже обнуление ставки по таким вкладам в июле 2012 г. лишь привело к тому, что банки переложили средства на свои текущие счета, открытые в том же ЕЦБ.
Ожидается, что на ближайших заседаниях ЕЦБ может понизить ставку по депозитам overnight до минус 0,25%.
Часть 2. Конечные получатели OMO-ликвидности от ЕЦБ
По данным за август 2012 г., среди стран Еврозоны больше всех в рамках операций MRO привлекает Испания (74,1 млрд. евро), что говорит о напряженной ситуации с краткосрочной ликвидностью у испанских коммерческих банков.
Ситуация у коллег Испании по PIIGS – Италии, Португалии и Греции – с этой точки зрения выглядит достаточно стабильной.
Что касается операция долгосрочного рефинансирования (LTRO), то лидером по привлечению дополнительной “длинной” ликвидности у ЕЦБ опять-таки остается Испания. По данным за август 2012 г., участие испанских банков в операциях LTRO в 337,5 млрд. евро, хотя еще в сентябре 2011 г. эта сумма не превышала и 50 млрд. евро.
Как видно на представленном ниже графике, объем фондирования через LTRO у коммерческих банков Италии и Португалии не увеличивается с марта 2012 г.
Объем кредитования испанских банков Европейским Центральным Банком в августе 2012 г. достиг исторического максимума в 388,7 млрд. евро против 375,5 млрд. евро в июле, что составляет около 1/3 от всех выданных ЕЦБ кредитов финансовым организациям Еврозоны в объеме 1,21 трлн. евро.
При этом, суммарный объем выданных регулятором кредитов в рамках Евросистемы в августе вырос на незначительные 2 млрд. евро, что является признаком видимой стабильности на европейском межбанковском рынке и отсутствия проблем с ликвидностью.
TARGET2
Для полного понимания того, как происходит процесс фондирования европейской периферии необходимо обратить внимание на изменения в структуре баланса европейской межбанковской системы TARGET2 (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System 2), отражающей движение средств между семнадцатью европейскими центральными банками, которые вместе с ЕЦБ формируют Евросистему.
TARGET2 является концептом нулевой суммы. Когда один национальный центробанк формирует обязательства в TARGET2 через ЕЦБ (клиринговый центр Евросистемы), другой – требования. Сумма обязательств и требований равна нулю.
На представленном ниже графике отражены обязательства (со знаком “+”) и требования (со знаком “–“) стран в платежной системе TARGET2. Италия, Испания, Греция, Португалия и Франция формируют обязательства (пассив), а Германия, Бельгия, Финляндия, Нидерланды и Австрия формируют требования (актив) в системе TARGET2.
Согласно последним данным, суммарные обязательства банков Испании к Евросистеме в августе 2012 г. выросли относительно июля на 14 млрд. евро до исторического максимума в 428,6 млрд. евро (53% ВВП страны).
Обязательства итальянских банков в августе также переписали исторический максимум на уровне 289,3 млрд. евро (+9,2 млрд. евро к июлю), что составляет 23% ВВП. Но, в отличие от Испании, с марта 2012 г. финансовая система Италии выглядит куда более устойчивой.
Требования Германии увеличились в августе на 24 млрд. до 751,4 млрд. евро (31% ВВП), что также является историческим максимумом.
Говорить о том, что ситуация в европейской финансовой системе стабилизируется можно лишь после того, как дисбалансы в TARGET2 начнут сокращаться.
Четверг и пятница – ключевые дни
27-28 сентября министры финансов стран Еврозоны планировали обсудить перспективы продолжения финансовой помощи Греции. Но ситуация изменилась, и теперь в центре дебатов окажется Испания. Moody's готово понизить рейтинг государственных долговых обязательств этой страны до «мусорного» уровня.
В четверг, 27 сентября, Правительство Испании представит проект бюджета на 2013 г. Эксперты ожидают, что на 2013 г. правительство сохранит прогноз по дефициту бюджета в размере 4,5% от ВВП и обозначит меры, которые будут способствовать столь существенному сокращению дефицита с уровня в 6,3%, который, вероятно, будет в 2012 г.
В пятницу, 28 сентября, ожидается публикация результатов исследования компании Oliver Wyman по объему рекапитализации испанским банкам.
Четверг и пятница станут ключевыми днями для Испании. Если проект бюджета Испании на 2013 г., результаты банковского аудита и план экономических реформ будет положительно оценен, то можно ожидать официального запуска программы OMT — начала скупки испанских гособлигаций со стороны ЕЦБ, что, в конечном счете, повысит доверие к Евросистеме и ускорит процесс выхода Еврозоны из затяжного кризиса.
<a href="http://www.blogberg.ru"><img src="http://www.blogberg.ru/markup/images/logo_small.png" width="133" height="28" border="0" alt="Blogberg" /></a>
<div style="padding-left: 13px;">
<a href="http://blogberg.ru/blog/brokerkf/41603.html" style="color: #010101; font-weight: bold; font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif; font-size: 24px; text-decoration: underline">Операции на открытом рынке ЕЦБ: внимание на Испанию</a><br />
<span style="color: #787878; font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif; font-size: 13px">27 сентября 2012, 10:30</span><br />
<div style="color: #3d3d3d; padding-top: 10px; overflow: hidden; font-size: 13px; font-family: 'Trebuchet MS', sans-serif;">В первой части данного обзора будет подробно рассмотрен весь спектр операций ЕЦБ, направленных на управление ликвидностью в рамках Евросистемы, процесс фондирования европейской периферии. Во второй части мы выделим основных получателей ликвидности европейского регулятора – Испанию и Италию. 27-28 сентября, возможно, станут ключевыми днями для Испании – ожидается публикация проекта бюджета на 2013 г., плана экономических реформ и результатов банковского аудита. Если документы получат одобрение, то ЕЦБ может в самое ближайшее время официально запустить программу выкупа активов OMT, перейдя от слов к делу и вернув доверие к своей политике.<br/>
<br/>
<b><i>Часть 1. Операции на открытом рынке ЕЦБ – <noindex><a href="http://www.ecb.int/mopo/implement/omo/html/index.en.html" rel="nofollow">Open Market Operation</a></noindex> (OMO)</i></b><br/>
<br/>
В рамках Евросистемы, объединяющей Европейский Центральный Банк и 17 национальных центробанков Еврозоны, регулярно проводятся аукционы по предоставлению ликвидности (в евро) сроком на одну неделю (Main refinancing operations или MRO), а также три месяца (longer-term refinancing operations или LTRO). <br/>
<br/>
Через операции MRO ЕЦБ управляет краткосрочными ставками и краткосрочной ликвидностью банков, операции LTRO, в свою очередь, используются для предоставления дополнительной ликвидности – это вид долгосрочного рефинансирования (РЕПО) для банковского сектора Еврозоны.<br/>
<br/>
C недавнего времени регулярные операции ЕЦБ были дополнены аукционами по предоставлению ликвидности на 6, 12 и 36 месяцев (6-мес., 1- и 3-летние LTRO). Кроме этого, Евросистема запустила две программы выкупа облигаций с покрытием — Covered Bond Purchase Programmes (CBPP, которая закончилась в июне 2010 г. и CBPP2, которая стартовала в ноябре 2011 г.) и, с 10 мая 2010 г., была запущена программа интервенций регулятора на долговой рынок через Securities Markets Programme (SMP). При этом, ликвидность, предоставляемая в рамках SMP, абсорбируется (изымается из системы) на недельных депозитных аукционах. <br/>
<br/>
В сентябре 2012 г. ЕЦБ озвучил переход от SMP к программе “прямых монетарных операций” — Outright market Operations (OMT). <br/>
<br/>
<b><i>ЕЦБ делит операции на открытом рынке (OMO) на 3 большие группы: EURO operations, Non-EURO operations, EURO outright operations.</i></b><br/>
<br/>
<b><u>1. EURO operations</u></b><br/>
<br/>
<b> — Money Market Operations — Операции на денежном рынке</b><br/>
<br/>
ЕЦБ в настоящее время предоставляет европейскому банковскому сектору неограниченные объемы ликвидности через операции на денежном рынке, сроками до 1 недели (main refinancing operations или MRO), 1 месяца и 3 месяцев (long term refinancing operations — LTRO). С целью добавления еще большей ликвидности в системе ЕЦБ может проводить (и проводит) тендеры на более длительные сроки (LTRO). <br/>
<noindex><a href="http://blogberg.ru/uploads/images/0/f/8/d/3870/64ad01b8a4_preview.png" class="imgpreview" rel="nofollow"><img src="http://blogberg.ru/uploads/images/9/f/3/8/c8aacd671a.png" style="margin-right: 10px" /></a></noindex>*Программа выдачи 3-летних неограниченных кредитов ЕЦБ LTRO является новым методом предоставления долгосрочной ликвидности. Первый этап программы 3-летних LTRO был реализован 21 декабря 2011 г., второй этап — 29 февраля 2012 г.<br/>
Оценка: €1,2 трлн. <br/>
<br/>
<b><u>2. Non-EURO operations</u></b><br/>
<br/>
<b> — Dollar Swap Facility — Долларовые свопы</b><br/>
<br/>
В мае 2010 г. в ответ на взрывной рост ставок на долларовое фондирование в Европе, Банк Канады, ЕЦБ, ШНБ возобновили программу долларового свопирования с ФРС США. Такие меры были предприняты с целью улучшения ситуации с ликвидностью на рынке долларового фондирования и для сужения расширяющихся спрэдов на финансовых рынках. Программа была возобновлена в январе 2010 года. Долларовая ликвидность в рамках операции предоставлялась ЕЦБ сроком на 7 дней (неделя). <br/>
<br/>
15 сентября 2011 года ЕЦБ объявил о дополнительных 3 тендерах сроком на 3 месяца (84 дня). В целом схожие с OMO, операции долларового свопирования могут периодически возобновляться.<br/>
Оценка: €5,3 млрд. <br/>
<noindex><a href="http://blogberg.ru/uploads/images/6/5/a/c/3870/e7326417db_preview.png" class="imgpreview" rel="nofollow"></a></noindex><br/>
<br/>
<b><u>3. <noindex><a href="http://www.ecb.europa.eu/mopo/liq/html/index.en.html#portfolios" rel="nofollow">EURO outright operations</a></noindex></u></b><br/>
<br/>
<b> — Covered Bond Purchase Programme (CBPP) – Программа выкупа облигаций с покрытием</b><br/>
<br/>
С 4 июля 2009 по 30 июня 2010 года ЕЦБ выкупил облигаций с покрытием на €61 млрд. в рамках прямого финансирования банковского сектора. С учетом вновь возникающих проблем с фондированием, рестарт программы покупки бондов с покрытием может стать еще одним инструментом предоставления ликвидности банковскому сектору.<br/>
Оценка: €54,9 млрд. (программа завершена)<br/>
<br/>
<b> — Covered Bond Purchase Programme 2 (CBPP2) – Вторая программа выкупа облигаций с покрытием</b> <br/>
<br/>
В ноябре 2011 года Евросистема запустила вторую программу CBPP с целью смягчений условия фондирования кредитных институтов и побуждения этих учреждений к увеличению кредитования физических и юридических лиц. Согласно первоначальному плану, в рамках программы CBPP2 ЕЦБ должен был выкупить бондов с покрытием на €40 млрд. до октября 2012 года. По данным на сентябрь 2012 г. было выкуплено бумаг на €15,8 млрд. Покупки совершаются как на первичном (33%), так и на вторичном рынке (66%).<br/>
<br/>
Оценка программы: €15,8 млрд.<br/>
<noindex><a href="http://blogberg.ru/uploads/images/4/6/2/b/3870/a7761eda90_preview.png" class="imgpreview" rel="nofollow"></a></noindex><br/>
<br/>
<b> — Securities Market’s Program (SMP) — Выкуп облигаций на вторичном рынке</b><br/>
<br/>
10 мая 2010 года центральные банки Евросистемы запустили программу покупки суверенных бондов на вторичном рынке (SMP), вырученные средства от которых ЕЦБ в дальнейшем <noindex><a href="http://" rel="nofollow">стерилизует </a></noindex>(выводит из системы) в рамках еженедельных депозитных операций (т.к. главный мандат ЕЦБ – удержание темпов роста инфляции в пределах 2% в среднесрочном периоде). В рамках SMP могут покупаться как суверенные, так и корпоративные облигации. <br/>
Оценка: €209 млрд. <br/>
<noindex><a href="http://blogberg.ru/uploads/images/5/9/3/4/3870/febaefa90e_preview.png" class="imgpreview" rel="nofollow"></a></noindex><br/>
<br/>
<b> — Outright Market Operations (OMT) — Выкуп облигаций на вторичном рынке</b><br/>
<br/>
6 сентября 2012 г. ЕЦБ объявил о намерении запустить программу «Прямых монетарных операций» (Outright Market Operations, OMT). Со слов главы регулятора М.Драги, цель программы прямых операций — создание прямого и надежного канала передачи ликвидности странам-должникам и сохранение единства денежной политики внутри всего валютного союза. OMT позволит справиться с нарушениями и искажениями в работе рынка суверенных облигаций, которые начались из-за необоснованных опасений инвесторов насчет судьбы стран-членов еврозоны и будущего евро. <br/>
<br/>
Однако, <b>необходимое условие для проведения OMT </b> — это четкое и эффективное выполнение странами-должниками условий, которые им объявят антикризисные фонды EFSF/ESM. ЕЦБ через OMT будет работать только на вторичном рынке облигаций, а фонды EFSF/ESM — на первичном. Управляющий совет ЕЦБ намерен проводить операции OMT до тех пор, пока они будут нужны рынку и монетарной системе ЕС. Операции будут проводиться в отношении суверенных облигаций со сроком погашения 1-3 года. Ликвидность, которая будет создана в рамках OMT, будет полностью стерилизована. Момент начала программы полностью зависит от воли правительств Италии и Испании.<br/>
<br/>
<b><u>4. Дополнительные операции</u></b><br/>
<br/>
<b> — Relaxed Reserve Requirement – Обязательные резервные требования</b><br/>
<br/>
8 декабря 2011 года ЕЦБ снизил уровень обязательных резервов до 1% от общих обязательств европейских банков. Снижение нормы резервирования высвобождает ликвидность банков.<br/>
Оценка: примерно €100 млрд.<br/>
<noindex><a href="http://blogberg.ru/uploads/images/d/6/1/6/3870/c96f81a765_preview.png" class="imgpreview" rel="nofollow"></a></noindex><br/>
<br/>
<b> — Emergency Lending Assistance (ELA) — Экстренная кредитная помощь</b><br/>
<br/>
Хотя эта программа и не является обязательной в рамках ЕЦБ, мировые центральные банки могут оказывать экстренную кредитную помощь конкретным европейским финансовым институтам. Несмотря на временный характер таких операций, на практике они оказываются серьезным инструментом фондирования для отдельных банков и финансовых институтов. <br/>
<br/>
<b><i>Расписание операций OMO можно найти <noindex><a href="http://www.li.ru/click?http://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/omo/html/index.en.html" rel="nofollow">здесь</a></noindex>. Операции по стерилизации — <noindex><a href="http://www.li.ru/click?http://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/omo/html/index.en.html" rel="nofollow">здесь</a></noindex>.</i></b><br/>
<br/>
Говоря об операциях ЕЦБ по предоставлению ликвидности коммерческим банкам, необходимо затронуть вопрос размещения свободных средств банков на депозитах ЕЦБ. Дело в том, что практически большая часть ликвидности от операций 3-летних LTRO на деле не вышла за пределы европейского регулятора. Об это красноречиво свидетельствует объем средств, размещаемых на депозитах overnight. И даже обнуление ставки по таким вкладам в июле 2012 г. лишь привело к тому, что банки переложили средства на свои текущие счета, открытые в том же ЕЦБ.<br/>
<br/>
<i>Ожидается, что на ближайших заседаниях ЕЦБ может понизить ставку по депозитам overnight до минус 0,25%. </i><br/>
<noindex><a href="http://blogberg.ru/uploads/images/f/0/6/5/3870/4d196de772_preview.png" class="imgpreview" rel="nofollow"></a></noindex><br/>
<br/>
<i><b>Часть 2. Конечные получатели OMO-ликвидности от ЕЦБ</b></i><br/>
<br/>
По данным за август 2012 г., среди стран Еврозоны больше всех в рамках операций MRO привлекает Испания (74,1 млрд. евро), что говорит о напряженной ситуации с краткосрочной ликвидностью у испанских коммерческих банков.<br/>
<br/>
Ситуация у коллег Испании по PIIGS – Италии, Португалии и Греции – с этой точки зрения выглядит достаточно стабильной.<br/>
<noindex><a href="http://blogberg.ru/uploads/images/6/5/1/6/3870/553e1ff1e6_preview.png" class="imgpreview" rel="nofollow"></a></noindex><br/>
Что касается операция долгосрочного рефинансирования (LTRO), то лидером по привлечению дополнительной “длинной” ликвидности у ЕЦБ опять-таки остается Испания. По данным за август 2012 г., участие испанских банков в операциях LTRO в 337,5 млрд. евро, хотя еще в сентябре 2011 г. эта сумма не превышала и 50 млрд. евро.<br/>
<br/>
Как видно на представленном ниже графике, объем фондирования через LTRO у коммерческих банков Италии и Португалии не увеличивается с марта 2012 г. <br/>
<noindex><a href="http://blogberg.ru/uploads/images/a/4/9/8/3870/8560255f55_preview.png" class="imgpreview" rel="nofollow"></a></noindex><br/>
Объем кредитования испанских банков Европейским Центральным Банком в августе 2012 г. достиг исторического максимума в 388,7 млрд. евро против 375,5 млрд. евро в июле, что составляет около 1/3 от всех выданных ЕЦБ кредитов финансовым организациям Еврозоны в объеме 1,21 трлн. евро. <br/>
<noindex><a href="http://blogberg.ru/uploads/images/f/4/6/e/3870/2d633b4e81_preview.png" class="imgpreview" rel="nofollow"></a></noindex><br/>
При этом, суммарный объем выданных регулятором кредитов в рамках Евросистемы в августе вырос на незначительные 2 млрд. евро, что является признаком видимой стабильности на европейском межбанковском рынке и отсутствия проблем с ликвидностью. <br/>
<br/>
<b>TARGET2</b><br/>
<br/>
Для полного понимания того, как происходит процесс фондирования европейской периферии необходимо обратить внимание на изменения в структуре баланса европейской межбанковской системы TARGET2 (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System 2), отражающей движение средств между семнадцатью европейскими центральными банками, которые вместе с ЕЦБ формируют Евросистему. <br/>
<br/>
TARGET2 является концептом нулевой суммы. Когда один национальный центробанк формирует обязательства в TARGET2 через ЕЦБ (клиринговый центр Евросистемы), другой – требования. Сумма обязательств и требований равна нулю. <br/>
<br/>
На представленном ниже графике отражены обязательства (со знаком “+”) и требования (со знаком “–“) стран в платежной системе TARGET2. Италия, Испания, Греция, Португалия и Франция формируют обязательства (пассив), а Германия, Бельгия, Финляндия, Нидерланды и Австрия формируют требования (актив) в системе TARGET2.<br/>
<br/>
Согласно последним данным, суммарные обязательства банков Испании к Евросистеме в августе 2012 г. выросли относительно июля на 14 млрд. евро до исторического максимума в 428,6 млрд. евро (53% ВВП страны).<br/>
<br/>
Обязательства итальянских банков в августе также переписали исторический максимум на уровне 289,3 млрд. евро (+9,2 млрд. евро к июлю), что составляет 23% ВВП. Но, в отличие от Испании, с марта 2012 г. финансовая система Италии выглядит куда более устойчивой. <br/>
<noindex><a href="http://blogberg.ru/uploads/images/7/4/0/9/3870/34db1173d8_preview.png" class="imgpreview" rel="nofollow"></a></noindex><br/>
Требования Германии увеличились в августе на 24 млрд. до 751,4 млрд. евро (31% ВВП), что также является историческим максимумом.<br/>
<br/>
Говорить о том, что ситуация в европейской финансовой системе стабилизируется можно лишь после того, как дисбалансы в TARGET2 начнут сокращаться.<br/>
<br/>
<i><b>Четверг и пятница – ключевые дни</b></i><br/>
<br/>
27-28 сентября министры финансов стран Еврозоны планировали обсудить перспективы продолжения финансовой помощи Греции. Но ситуация изменилась, и теперь в центре дебатов окажется Испания. Moody's готово понизить рейтинг государственных долговых обязательств этой страны до «мусорного» уровня.<br/>
<br/>
В четверг, 27 сентября, Правительство Испании представит проект бюджета на 2013 г. Эксперты ожидают, что на 2013 г. правительство сохранит прогноз по дефициту бюджета в размере 4,5% от ВВП и обозначит меры, которые будут способствовать столь существенному сокращению дефицита с уровня в 6,3%, который, вероятно, будет в 2012 г. <br/>
<br/>
В пятницу, 28 сентября, ожидается публикация результатов исследования компании Oliver Wyman по объему рекапитализации испанским банкам. <br/>
<br/>
<b>Четверг и пятница станут ключевыми днями для Испании. Если проект бюджета Испании на 2013 г., результаты банковского аудита и план экономических реформ будет положительно оценен, то можно ожидать официального запуска программы OMT — начала скупки испанских гособлигаций со стороны ЕЦБ, что, в конечном счете, повысит доверие к Евросистеме и ускорит процесс выхода Еврозоны из затяжного кризиса.</b><br/>
<br/>
<noindex><a href="http://d-shagardin.livejournal.com/" rel="nofollow">Дмитрий Шагардин</a></noindex><br/>
<noindex><a href="http://brokerkf.ru/" rel="nofollow">Брокерская компания КИТ Финанс</a></noindex></div>
</div>
В первой части данного обзора будет подробно рассмотрен весь спектр операций ЕЦБ, направленных на управление ликвидностью в рамках Евросистемы, процесс фондирования европейской периферии. Во второй части мы выделим основных получателей ликвидности европейского регулятора – Испанию и Италию. 27-28 сентября, возможно, станут ключевыми днями для Испании – ожидается публикация проекта бюджета на 2013 г., плана экономических реформ и результатов банковского аудита. Если документы получат одобрение, то ЕЦБ может в самое ближайшее время официально запустить программу выкупа активов OMT, перейдя от слов к делу и вернув доверие к своей политике.
В рамках Евросистемы, объединяющей Европейский Центральный Банк и 17 национальных центробанков Еврозоны, регулярно проводятся аукционы по предоставлению ликвидности (в евро) сроком на одну неделю (Main refinancing operations или MRO), а также три месяца (longer-term refinancing operations или LTRO).
Через операции MRO ЕЦБ управляет краткосрочными ставками и краткосрочной ликвидностью банков, операции LTRO, в свою очередь, используются для предоставления дополнительной ликвидности – это вид долгосрочного рефинансирования (РЕПО) для банковского сектора Еврозоны.
C недавнего времени регулярные операции ЕЦБ были дополнены аукционами по предоставлению ликвидности на 6, 12 и 36 месяцев (6-мес., 1- и 3-летние LTRO). Кроме этого, Евросистема запустила две программы выкупа облигаций с покрытием — Covered Bond Purchase Programmes (CBPP, которая закончилась в июне 2010 г. и CBPP2, которая стартовала в ноябре 2011 г.) и, с 10 мая 2010 г., была запущена программа интервенций регулятора на долговой рынок через Securities Markets Programme (SMP). При этом, ликвидность, предоставляемая в рамках SMP, абсорбируется (изымается из системы) на недельных депозитных аукционах.
В сентябре 2012 г. ЕЦБ озвучил переход от SMP к программе “прямых монетарных операций” — Outright market Operations (OMT).
ЕЦБ делит операции на открытом рынке (OMO) на 3 большие группы: EURO operations, Non-EURO operations, EURO outright operations.
1. EURO operations
— Money Market Operations — Операции на денежном рынке
ЕЦБ в настоящее время предоставляет европейскому банковскому сектору неограниченные объемы ликвидности через операции на денежном рынке, сроками до 1 недели (main refinancing operations или MRO), 1 месяца и 3 месяцев (long term refinancing operations — LTRO). С целью добавления еще большей ликвидности в системе ЕЦБ может проводить (и проводит) тендеры на более длительные сроки (LTRO). *Программа выдачи 3-летних неограниченных кредитов ЕЦБ LTRO является новым методом предоставления долгосрочной ликвидности. Первый этап программы 3-летних LTRO был реализован 21 декабря 2011 г., второй этап — 29 февраля 2012 г.
Оценка: €1,2 трлн.
2. Non-EURO operations
— Dollar Swap Facility — Долларовые свопы
В мае 2010 г. в ответ на взрывной рост ставок на долларовое фондирование в Европе, Банк Канады, ЕЦБ, ШНБ возобновили программу долларового свопирования с ФРС США. Такие меры были предприняты с целью улучшения ситуации с ликвидностью на рынке долларового фондирования и для сужения расширяющихся спрэдов на финансовых рынках. Программа была возобновлена в январе 2010 года. Долларовая ликвидность в рамках операции предоставлялась ЕЦБ сроком на 7 дней (неделя).
15 сентября 2011 года ЕЦБ объявил о дополнительных 3 тендерах сроком на 3 месяца (84 дня). В целом схожие с OMO, операции долларового свопирования могут периодически возобновляться.
Оценка: €5,3 млрд.
— Covered Bond Purchase Programme (CBPP) – Программа выкупа облигаций с покрытием
С 4 июля 2009 по 30 июня 2010 года ЕЦБ выкупил облигаций с покрытием на €61 млрд. в рамках прямого финансирования банковского сектора. С учетом вновь возникающих проблем с фондированием, рестарт программы покупки бондов с покрытием может стать еще одним инструментом предоставления ликвидности банковскому сектору.
Оценка: €54,9 млрд. (программа завершена)
— Covered Bond Purchase Programme 2 (CBPP2) – Вторая программа выкупа облигаций с покрытием
В ноябре 2011 года Евросистема запустила вторую программу CBPP с целью смягчений условия фондирования кредитных институтов и побуждения этих учреждений к увеличению кредитования физических и юридических лиц. Согласно первоначальному плану, в рамках программы CBPP2 ЕЦБ должен был выкупить бондов с покрытием на €40 млрд. до октября 2012 года. По данным на сентябрь 2012 г. было выкуплено бумаг на €15,8 млрд. Покупки совершаются как на первичном (33%), так и на вторичном рынке (66%).
Оценка программы: €15,8 млрд.
— Securities Market’s Program (SMP) — Выкуп облигаций на вторичном рынке
10 мая 2010 года центральные банки Евросистемы запустили программу покупки суверенных бондов на вторичном рынке (SMP), вырученные средства от которых ЕЦБ в дальнейшем стерилизует (выводит из системы) в рамках еженедельных депозитных операций (т.к. главный мандат ЕЦБ – удержание темпов роста инфляции в пределах 2% в среднесрочном периоде). В рамках SMP могут покупаться как суверенные, так и корпоративные облигации.
Оценка: €209 млрд.
— Outright Market Operations (OMT) — Выкуп облигаций на вторичном рынке
6 сентября 2012 г. ЕЦБ объявил о намерении запустить программу «Прямых монетарных операций» (Outright Market Operations, OMT). Со слов главы регулятора М.Драги, цель программы прямых операций — создание прямого и надежного канала передачи ликвидности странам-должникам и сохранение единства денежной политики внутри всего валютного союза. OMT позволит справиться с нарушениями и искажениями в работе рынка суверенных облигаций, которые начались из-за необоснованных опасений инвесторов насчет судьбы стран-членов еврозоны и будущего евро.
Однако, необходимое условие для проведения OMT — это четкое и эффективное выполнение странами-должниками условий, которые им объявят антикризисные фонды EFSF/ESM. ЕЦБ через OMT будет работать только на вторичном рынке облигаций, а фонды EFSF/ESM — на первичном. Управляющий совет ЕЦБ намерен проводить операции OMT до тех пор, пока они будут нужны рынку и монетарной системе ЕС. Операции будут проводиться в отношении суверенных облигаций со сроком погашения 1-3 года. Ликвидность, которая будет создана в рамках OMT, будет полностью стерилизована. Момент начала программы полностью зависит от воли правительств Италии и Испании.
4. Дополнительные операции
— Relaxed Reserve Requirement – Обязательные резервные требования
8 декабря 2011 года ЕЦБ снизил уровень обязательных резервов до 1% от общих обязательств европейских банков. Снижение нормы резервирования высвобождает ликвидность банков.
Оценка: примерно €100 млрд.
— Emergency Lending Assistance (ELA) — Экстренная кредитная помощь
Хотя эта программа и не является обязательной в рамках ЕЦБ, мировые центральные банки могут оказывать экстренную кредитную помощь конкретным европейским финансовым институтам. Несмотря на временный характер таких операций, на практике они оказываются серьезным инструментом фондирования для отдельных банков и финансовых институтов.
Расписание операций OMO можно найти здесь. Операции по стерилизации — здесь.
Говоря об операциях ЕЦБ по предоставлению ликвидности коммерческим банкам, необходимо затронуть вопрос размещения свободных средств банков на депозитах ЕЦБ. Дело в том, что практически большая часть ликвидности от операций 3-летних LTRO на деле не вышла за пределы европейского регулятора. Об это красноречиво свидетельствует объем средств, размещаемых на депозитах overnight. И даже обнуление ставки по таким вкладам в июле 2012 г. лишь привело к тому, что банки переложили средства на свои текущие счета, открытые в том же ЕЦБ.
Ожидается, что на ближайших заседаниях ЕЦБ может понизить ставку по депозитам overnight до минус 0,25%.
Часть 2. Конечные получатели OMO-ликвидности от ЕЦБ
По данным за август 2012 г., среди стран Еврозоны больше всех в рамках операций MRO привлекает Испания (74,1 млрд. евро), что говорит о напряженной ситуации с краткосрочной ликвидностью у испанских коммерческих банков.
Ситуация у коллег Испании по PIIGS – Италии, Португалии и Греции – с этой точки зрения выглядит достаточно стабильной.
Что касается операция долгосрочного рефинансирования (LTRO), то лидером по привлечению дополнительной “длинной” ликвидности у ЕЦБ опять-таки остается Испания. По данным за август 2012 г., участие испанских банков в операциях LTRO в 337,5 млрд. евро, хотя еще в сентябре 2011 г. эта сумма не превышала и 50 млрд. евро.
Как видно на представленном ниже графике, объем фондирования через LTRO у коммерческих банков Италии и Португалии не увеличивается с марта 2012 г.
Объем кредитования испанских банков Европейским Центральным Банком в августе 2012 г. достиг исторического максимума в 388,7 млрд. евро против 375,5 млрд. евро в июле, что составляет около 1/3 от всех выданных ЕЦБ кредитов финансовым организациям Еврозоны в объеме 1,21 трлн. евро.
При этом, суммарный объем выданных регулятором кредитов в рамках Евросистемы в августе вырос на незначительные 2 млрд. евро, что является признаком видимой стабильности на европейском межбанковском рынке и отсутствия проблем с ликвидностью.
TARGET2
Для полного понимания того, как происходит процесс фондирования европейской периферии необходимо обратить внимание на изменения в структуре баланса европейской межбанковской системы TARGET2 (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System 2), отражающей движение средств между семнадцатью европейскими центральными банками, которые вместе с ЕЦБ формируют Евросистему.
TARGET2 является концептом нулевой суммы. Когда один национальный центробанк формирует обязательства в TARGET2 через ЕЦБ (клиринговый центр Евросистемы), другой – требования. Сумма обязательств и требований равна нулю.
На представленном ниже графике отражены обязательства (со знаком “+”) и требования (со знаком “–“) стран в платежной системе TARGET2. Италия, Испания, Греция, Португалия и Франция формируют обязательства (пассив), а Германия, Бельгия, Финляндия, Нидерланды и Австрия формируют требования (актив) в системе TARGET2.
Согласно последним данным, суммарные обязательства банков Испании к Евросистеме в августе 2012 г. выросли относительно июля на 14 млрд. евро до исторического максимума в 428,6 млрд. евро (53% ВВП страны).
Обязательства итальянских банков в августе также переписали исторический максимум на уровне 289,3 млрд. евро (+9,2 млрд. евро к июлю), что составляет 23% ВВП. Но, в отличие от Испании, с марта 2012 г. финансовая система Италии выглядит куда более устойчивой.
Требования Германии увеличились в августе на 24 млрд. до 751,4 млрд. евро (31% ВВП), что также является историческим максимумом.
Говорить о том, что ситуация в европейской финансовой системе стабилизируется можно лишь после того, как дисбалансы в TARGET2 начнут сокращаться.
Четверг и пятница – ключевые дни
27-28 сентября министры финансов стран Еврозоны планировали обсудить перспективы продолжения финансовой помощи Греции. Но ситуация изменилась, и теперь в центре дебатов окажется Испания. Moody's готово понизить рейтинг государственных долговых обязательств этой страны до «мусорного» уровня.
В четверг, 27 сентября, Правительство Испании представит проект бюджета на 2013 г. Эксперты ожидают, что на 2013 г. правительство сохранит прогноз по дефициту бюджета в размере 4,5% от ВВП и обозначит меры, которые будут способствовать столь существенному сокращению дефицита с уровня в 6,3%, который, вероятно, будет в 2012 г.
В пятницу, 28 сентября, ожидается публикация результатов исследования компании Oliver Wyman по объему рекапитализации испанским банкам.
Четверг и пятница станут ключевыми днями для Испании. Если проект бюджета Испании на 2013 г., результаты банковского аудита и план экономических реформ будет положительно оценен, то можно ожидать официального запуска программы OMT — начала скупки испанских гособлигаций со стороны ЕЦБ, что, в конечном счете, повысит доверие к Евросистеме и ускорит процесс выхода Еврозоны из затяжного кризиса.
завтра бюджет будет представлен в парламенте Испании, где и ожидается конкретика.
относительно Испании можно привести график спайделла — объемы погашений по месяцам,
на октябрь приходятся большие платежи у испанцев, скорее всего, по этой причине испанцев принуждают обратиться за помощью, нечто было похожее с Ирландией, которую вынудили взять помощь.
График у меня тоже есть :) и он куда нагляднее :) посмотрите последний в посте… Там требования и обязательства по всем основным странам в рамках Target2 :)
Да, Павел приводил этот график у себя в ЖЖ. Я же об этом упоминал в предыдущих материалах… См ЖЖ. по некоторым оценкам, испанкам до конца года привлекать от 8 до 13 ярдов в месяц. Это много.
Графики привел, чтобы показать, что ничего ключевого в Испании по сути нет. Испания ключевая для спекулятивной торговли на этой недели, но неделя как бы уже завершается. Еще в понедельник было понятно, что Испания – главная торговая идея недели, вопрос только стоял как будут играть – с понижением под нее, или с ростом, оказалось, выбрали первый вариант.
Ваш график безусловно хорош, но суть в ином. Григорий на фоне очередного «обострения» евроболезни точно сделал акцент – главное в еврокризисе Германия, и необходимо ее отслеживать. Здоровье Европы – это здоровье Германии. Все эти подвижки вокруг проблемных стран представляет собой обыкновый дербан и передел собственности, рынков, сфер вливания и приложения капитала, и можно сказать, новый нео-неоколиниализм. Еще несколько лет назад, в самом начале еврокризиса, появилась пара толковых обзоров, где было показано, что проблемы на переферии Европы, со свертыванием производтства и ростом безработицы, сопровождаются продвижением немецких товаром и капитала на эти рынки, а немцы получали прибыль от евроинтерграции, а пигсы несли убытки. Недавно Бегларян у себя в Medelle Finance проиллюстрировал, что решение так называемого еврокризиса идет за счет девальвации уровния жизни переферии: "Главные игроки – Германия, Франция и Италия. От их согласованных действий будет зависеть дальнейший исход игры. Европа приближается к «финишной прямой» — осталось «завалить» только Испанию, и «жизнь заиграет новыми красками»."
Жизнь заиграет новыми красками для Германии, главное, ей не оступиться на этом пути.
да мы все об одном говорим… нельзя рассматривать еврозону по кускам… что значит Германия главная в еврокризисе и ее надо отслеживать? следить, мне кажется, надо за всей совокупностью факторов. проблемы пигсов бьют по гремании, германия спасает пигсов и таргет2 показывает, что крупнейшим кредитором является именно германия.
по поводу девальвации уровня жизни в периферии… ну а по -другому быть и не может! немцы не резиновые, чтобы всех спасать вечность целую. всему есть предел и политики это понимают. выборы канцлера германии в след году.
Дмитрий, угу, девал уровня жизни всегда происходит… в инфляционных циклах..)) надо б тя с Бегларяном скрестить в одном эфире..)) думаю, что в паре у вас могли бы получиться полные идеи, а не половинки..))
Теперь вот такой краеугольный вопрос по t2 и разберем его в абстракции следующего рода:
Давай представим себе… мм… плоскую платформу, стоящую на тонком, поставленному на попа цилиндре с небольшим диаметром… на пеньке , короче. На платформе находится десяток шаров с жидкостью внутри каждого..) платформа — в равновесии..) теперь прямо в центр платформы горячим еще шар… пустой..) равновесие ж не нарушено? (пусть для простоты центр масс совпадает с пеньком-опорой..)
Помним, что шары разного объема, центральный — пустой..) для простоты будем считать, что жидкость втекает и вытекает свободно, т.е. вакуум в шарах не возникает, как и избыточной давление..))
если трубочки (s сечения) и шары (объем и если они идеальные шары) неодинаковы, то надо будет поддержать какое-то время чтобы центр масс пришел в ту же точку, где и был в равновесии… хотя при разном объеме неравнозначных шаров вероятность приобрести тот же центр масс менее вероятна — ибо раньше центр масс уравновешивался не законом сообщающихся сосудов (в условии этого нет :)))
Направление мыслей верное: жидкость из более крупных шаров потечет в более крупный центральный, мелкие шары периферии останутся полными (сообщаются сосуды с уровнем в центре..)) А вот дальше — бядаа..) опрокидывающий момент уравновешенной ранее платформы становится ненулевым и платформа начинает крениться..) в какую сторону?..))
… а как раз в сторону центра масс МЕЛКИХ шаров..)) дальше — хуже, все шары приходят в движение в сторону возникшего дисбаланса и ситуация усугубляется..))
Не правда ли, что-то напоминает?..)) создание евро и начальную фазу процесса, нет?..)) А что, если мы теперь добавим в систему возможность пополнения периферийных шаров жидкостью?..)) эдакий аналог маастрихта и дефицитов бюджетов..))
да не надо спорить с Дмитрием из Кита.он же не торгует и не врубается что вы говорите о немецкой «идее» в качестве повода для движухи.Григорий это имел в виду когда про немчуров говорил
да, тут торговля, топик хороший и буду отсылать к нему, если будут задавать вопросы по операциям ЕЦБ;
на что обратил внимание в топике для себя — большие фреймы графиков, и в общем, проблема Испании как частный случай; все эти проблемы играют время от времени по нарастающей, тоже было с Грецией, потом взялись за Испанию; вполне на очереди может быть Германия; здесь показательны графики по безработице, первый от Бегларяна
второй с 2006 года, и он показателен, дает интервал с кризисом 2008 г.
всем человеческим людям плохо, — ту Бен Шолом только о безработице и говорит, — только Германии хорошо,
что такое небольшая безработица? загрузка производста со всем вытекающим позитивом. получается, что Германия благополучно переживает кризис за счет других — о безработице Испании и Греции только ленивый не говорит. Германия вся белая и пушистая, так не бывает.
проблемы коснутся немцев, Бегларян уже акцентировал внимание на спаде торговли немцев с Азией и неизбежном сокращении персонала у немцев. тут и последние данные о настроениях деловой активности показали негатив, а это значит, не будет набора работников, как минимум; неуверенность будет передаваться инвесторам и крупным игрокам, а это скажится на отношении к облигациям немцев, рост доходности по ним может привести к расхождению с аналогичными США: 2- и 10- леткам, которые традиционно отслеживают валютчики, нарастание расхождений станет сигналом сбрасывать евро. поэтому идея Германии имеет хорошие перспективы, и здесь статистика по безработице может стать индикатором.
насколько работоспособны спреды 2 леток США/Германия для главной пары, приведу график
при спаде в германии и росте безработицы бундесы как раз в пол по доходности уйдут, хотя расхождение все равно будет в пользу амеров, к примеру бундесы до 1.1% уйдут а трежерис останется в среднем на 1.5. традиционно когда в германии становилось плохо цб был агрессивен в смягчении, а тут напрашивается что ецб пойдет таки на отрицательный депозит
насчет полезности снижения дисбалансов в системе таргет2. это невозможно, пока существуют национальные банки с собственным капиталом. потому можно лишь говорить о снижении «дисбалансов» комбанков к евросистеме. что однозначно не равно тому, что вы называете «дисбалансу» в таргет2. что означает, что банки должны погасить финансирование от евросистемы (от нее а не от как бы составной части таргет 2). то есть капитал, который ушел из испанских банков и прочая в германии и прочая, вернется через прямое финансирование комбанками германий комбанков испании. да и вообще невозможно ликвидировать пока существуют такие текущие счета платежных балансов ЕМУ.
Расширяющиеся дисбалансы таргет2 отражают то, что фондирование дефицитов платежных балансов периферийных стран еврозоны было переложено на Центробанки с плеч коммерческих банков. Все правильно говорю — как только дисбалансы таргет2 начнут сокращаться — значит запустился нормальный процесс на межбанке.
В рамках таргет2 риски ложатся на всю евросистему, а не на отдельный банк… Ну это понятно, я об этом очень много ранее писал.
То, что капитал выведенный из испании в германию в конечном счете возвращается в испанию, но под другим соусом — тоже верно, об этом я тоже писал в более ранних статьях, посвященных таргет2.
Дисбалансы могут расширятся неограниченно долго — пока будет наблюдаться «бегство капитала» из пигсов в страны core eurozone.
В общем см. предыдущие посты про таргет2. Там все написано по всем вашим комментариям.
боюсь «неограниченно долго» заканчивается в тот момент, когда размер немедленных требований вкладчиков к периферийным банкам превышает их краткосрочную ликвидность, и одновременно у них начинает не хватать обеспечения для фондирования через ецб.
после этого варианта 2 — либо признать банкротство либо ецб спасает и на выходе будет типичный зомби-банк
смотрел я… просто таргет2 это не все… еще есть внутрирегиональные расчеты — ведь таргет2 появилась позже чем банки :) и заявления ецб что нацбанки могут кредитовать под обеспечения, не принимаемые евросистемойтому доказательство… пока пропорцмия незначительна, но она, я уверен, будет расти
Код для вставки в блог
27 сентября 2012, 10:30
Часть 1. Операции на открытом рынке ЕЦБ –
В рамках Евросистемы, объединяющей Европейский Центральный Банк и 17 национальных центробанков Еврозоны, регулярно проводятся аукционы по предоставлению ликвидности (в евро) сроком на одну неделю (Main refinancing operations или MRO), а также три месяца (longer-term refinancing operations или LTRO).
Через операции MRO ЕЦБ управляет краткосрочными ставками и краткосрочной ликвидностью банков, операции LTRO, в свою очередь, используются для предоставления дополнительной ликвидности – это вид долгосрочного рефинансирования (РЕПО) для банковского сектора Еврозоны.
C недавнего времени регулярные операции ЕЦБ были дополнены аукционами по предоставлению ликвидности на 6, 12 и 36 месяцев (6-мес., 1- и 3-летние LTRO). Кроме этого, Евросистема запустила две программы выкупа облигаций с покрытием — Covered Bond Purchase Programmes (CBPP, которая закончилась в июне 2010 г. и CBPP2, которая стартовала в ноябре 2011 г.) и, с 10 мая 2010 г., была запущена программа интервенций регулятора на долговой рынок через Securities Markets Programme (SMP). При этом, ликвидность, предоставляемая в рамках SMP, абсорбируется (изымается из системы) на недельных депозитных аукционах.
В сентябре 2012 г. ЕЦБ озвучил переход от SMP к программе “прямых монетарных операций” — Outright market Operations (OMT).
ЕЦБ делит операции на открытом рынке (OMO) на 3 большие группы: EURO operations, Non-EURO operations, EURO outright operations.
1. EURO operations
— Money Market Operations — Операции на денежном рынке
ЕЦБ в настоящее время предоставляет европейскому банковскому сектору неограниченные объемы ликвидности через операции на денежном рынке, сроками до 1 недели (main refinancing operations или MRO), 1 месяца и 3 месяцев (long term refinancing operations — LTRO). С целью добавления еще большей ликвидности в системе ЕЦБ может проводить (и проводит) тендеры на более длительные сроки (LTRO).
Оценка: €1,2 трлн.
2. Non-EURO operations
— Dollar Swap Facility — Долларовые свопы
В мае 2010 г. в ответ на взрывной рост ставок на долларовое фондирование в Европе, Банк Канады, ЕЦБ, ШНБ возобновили программу долларового свопирования с ФРС США. Такие меры были предприняты с целью улучшения ситуации с ликвидностью на рынке долларового фондирования и для сужения расширяющихся спрэдов на финансовых рынках. Программа была возобновлена в январе 2010 года. Долларовая ликвидность в рамках операции предоставлялась ЕЦБ сроком на 7 дней (неделя).
15 сентября 2011 года ЕЦБ объявил о дополнительных 3 тендерах сроком на 3 месяца (84 дня). В целом схожие с OMO, операции долларового свопирования могут периодически возобновляться.
Оценка: €5,3 млрд.
3.
— Covered Bond Purchase Programme (CBPP) – Программа выкупа облигаций с покрытием
С 4 июля 2009 по 30 июня 2010 года ЕЦБ выкупил облигаций с покрытием на €61 млрд. в рамках прямого финансирования банковского сектора. С учетом вновь возникающих проблем с фондированием, рестарт программы покупки бондов с покрытием может стать еще одним инструментом предоставления ликвидности банковскому сектору.
Оценка: €54,9 млрд. (программа завершена)
— Covered Bond Purchase Programme 2 (CBPP2) – Вторая программа выкупа облигаций с покрытием
В ноябре 2011 года Евросистема запустила вторую программу CBPP с целью смягчений условия фондирования кредитных институтов и побуждения этих учреждений к увеличению кредитования физических и юридических лиц. Согласно первоначальному плану, в рамках программы CBPP2 ЕЦБ должен был выкупить бондов с покрытием на €40 млрд. до октября 2012 года. По данным на сентябрь 2012 г. было выкуплено бумаг на €15,8 млрд. Покупки совершаются как на первичном (33%), так и на вторичном рынке (66%).
Оценка программы: €15,8 млрд.
— Securities Market’s Program (SMP) — Выкуп облигаций на вторичном рынке
10 мая 2010 года центральные банки Евросистемы запустили программу покупки суверенных бондов на вторичном рынке (SMP), вырученные средства от которых ЕЦБ в дальнейшем
Оценка: €209 млрд.
— Outright Market Operations (OMT) — Выкуп облигаций на вторичном рынке
6 сентября 2012 г. ЕЦБ объявил о намерении запустить программу «Прямых монетарных операций» (Outright Market Operations, OMT). Со слов главы регулятора М.Драги, цель программы прямых операций — создание прямого и надежного канала передачи ликвидности странам-должникам и сохранение единства денежной политики внутри всего валютного союза. OMT позволит справиться с нарушениями и искажениями в работе рынка суверенных облигаций, которые начались из-за необоснованных опасений инвесторов насчет судьбы стран-членов еврозоны и будущего евро.
Однако, необходимое условие для проведения OMT — это четкое и эффективное выполнение странами-должниками условий, которые им объявят антикризисные фонды EFSF/ESM. ЕЦБ через OMT будет работать только на вторичном рынке облигаций, а фонды EFSF/ESM — на первичном. Управляющий совет ЕЦБ намерен проводить операции OMT до тех пор, пока они будут нужны рынку и монетарной системе ЕС. Операции будут проводиться в отношении суверенных облигаций со сроком погашения 1-3 года. Ликвидность, которая будет создана в рамках OMT, будет полностью стерилизована. Момент начала программы полностью зависит от воли правительств Италии и Испании.
4. Дополнительные операции
— Relaxed Reserve Requirement – Обязательные резервные требования
8 декабря 2011 года ЕЦБ снизил уровень обязательных резервов до 1% от общих обязательств европейских банков. Снижение нормы резервирования высвобождает ликвидность банков.
Оценка: примерно €100 млрд.
— Emergency Lending Assistance (ELA) — Экстренная кредитная помощь
Хотя эта программа и не является обязательной в рамках ЕЦБ, мировые центральные банки могут оказывать экстренную кредитную помощь конкретным европейским финансовым институтам. Несмотря на временный характер таких операций, на практике они оказываются серьезным инструментом фондирования для отдельных банков и финансовых институтов.
Расписание операций OMO можно найти
Говоря об операциях ЕЦБ по предоставлению ликвидности коммерческим банкам, необходимо затронуть вопрос размещения свободных средств банков на депозитах ЕЦБ. Дело в том, что практически большая часть ликвидности от операций 3-летних LTRO на деле не вышла за пределы европейского регулятора. Об это красноречиво свидетельствует объем средств, размещаемых на депозитах overnight. И даже обнуление ставки по таким вкладам в июле 2012 г. лишь привело к тому, что банки переложили средства на свои текущие счета, открытые в том же ЕЦБ.
Ожидается, что на ближайших заседаниях ЕЦБ может понизить ставку по депозитам overnight до минус 0,25%.
Часть 2. Конечные получатели OMO-ликвидности от ЕЦБ
По данным за август 2012 г., среди стран Еврозоны больше всех в рамках операций MRO привлекает Испания (74,1 млрд. евро), что говорит о напряженной ситуации с краткосрочной ликвидностью у испанских коммерческих банков.
Ситуация у коллег Испании по PIIGS – Италии, Португалии и Греции – с этой точки зрения выглядит достаточно стабильной.
Что касается операция долгосрочного рефинансирования (LTRO), то лидером по привлечению дополнительной “длинной” ликвидности у ЕЦБ опять-таки остается Испания. По данным за август 2012 г., участие испанских банков в операциях LTRO в 337,5 млрд. евро, хотя еще в сентябре 2011 г. эта сумма не превышала и 50 млрд. евро.
Как видно на представленном ниже графике, объем фондирования через LTRO у коммерческих банков Италии и Португалии не увеличивается с марта 2012 г.
Объем кредитования испанских банков Европейским Центральным Банком в августе 2012 г. достиг исторического максимума в 388,7 млрд. евро против 375,5 млрд. евро в июле, что составляет около 1/3 от всех выданных ЕЦБ кредитов финансовым организациям Еврозоны в объеме 1,21 трлн. евро.
При этом, суммарный объем выданных регулятором кредитов в рамках Евросистемы в августе вырос на незначительные 2 млрд. евро, что является признаком видимой стабильности на европейском межбанковском рынке и отсутствия проблем с ликвидностью.
TARGET2
Для полного понимания того, как происходит процесс фондирования европейской периферии необходимо обратить внимание на изменения в структуре баланса европейской межбанковской системы TARGET2 (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System 2), отражающей движение средств между семнадцатью европейскими центральными банками, которые вместе с ЕЦБ формируют Евросистему.
TARGET2 является концептом нулевой суммы. Когда один национальный центробанк формирует обязательства в TARGET2 через ЕЦБ (клиринговый центр Евросистемы), другой – требования. Сумма обязательств и требований равна нулю.
На представленном ниже графике отражены обязательства (со знаком “+”) и требования (со знаком “–“) стран в платежной системе TARGET2. Италия, Испания, Греция, Португалия и Франция формируют обязательства (пассив), а Германия, Бельгия, Финляндия, Нидерланды и Австрия формируют требования (актив) в системе TARGET2.
Согласно последним данным, суммарные обязательства банков Испании к Евросистеме в августе 2012 г. выросли относительно июля на 14 млрд. евро до исторического максимума в 428,6 млрд. евро (53% ВВП страны).
Обязательства итальянских банков в августе также переписали исторический максимум на уровне 289,3 млрд. евро (+9,2 млрд. евро к июлю), что составляет 23% ВВП. Но, в отличие от Испании, с марта 2012 г. финансовая система Италии выглядит куда более устойчивой.
Требования Германии увеличились в августе на 24 млрд. до 751,4 млрд. евро (31% ВВП), что также является историческим максимумом.
Говорить о том, что ситуация в европейской финансовой системе стабилизируется можно лишь после того, как дисбалансы в TARGET2 начнут сокращаться.
Четверг и пятница – ключевые дни
27-28 сентября министры финансов стран Еврозоны планировали обсудить перспективы продолжения финансовой помощи Греции. Но ситуация изменилась, и теперь в центре дебатов окажется Испания. Moody's готово понизить рейтинг государственных долговых обязательств этой страны до «мусорного» уровня.
В четверг, 27 сентября, Правительство Испании представит проект бюджета на 2013 г. Эксперты ожидают, что на 2013 г. правительство сохранит прогноз по дефициту бюджета в размере 4,5% от ВВП и обозначит меры, которые будут способствовать столь существенному сокращению дефицита с уровня в 6,3%, который, вероятно, будет в 2012 г.
В пятницу, 28 сентября, ожидается публикация результатов исследования компании Oliver Wyman по объему рекапитализации испанским банкам.
Четверг и пятница станут ключевыми днями для Испании. Если проект бюджета Испании на 2013 г., результаты банковского аудита и план экономических реформ будет положительно оценен, то можно ожидать официального запуска программы OMT — начала скупки испанских гособлигаций со стороны ЕЦБ, что, в конечном счете, повысит доверие к Евросистеме и ускорит процесс выхода Еврозоны из затяжного кризиса.
asa
KIT_Finance
так кстати — сегодня в 16:00 мск испанцы опубликуют проект бюджета, завтра в 3:00 мск (ночь) — результаты по стресс-тестам…
с уважением, Дмитрий
fdsa
относительно Испании можно привести график спайделла — объемы погашений по месяцам,
на октябрь приходятся большие платежи у испанцев, скорее всего, по этой причине испанцев принуждают обратиться за помощью, нечто было похожее с Ирландией, которую вынудили взять помощь.
fdsa
fdsa
KIT_Finance
KIT_Finance
fdsa
Ваш график безусловно хорош, но суть в ином. Григорий на фоне очередного «обострения» евроболезни точно сделал акцент – главное в еврокризисе Германия, и необходимо ее отслеживать. Здоровье Европы – это здоровье Германии. Все эти подвижки вокруг проблемных стран представляет собой обыкновый дербан и передел собственности, рынков, сфер вливания и приложения капитала, и можно сказать, новый нео-неоколиниализм. Еще несколько лет назад, в самом начале еврокризиса, появилась пара толковых обзоров, где было показано, что проблемы на переферии Европы, со свертыванием производтства и ростом безработицы, сопровождаются продвижением немецких товаром и капитала на эти рынки, а немцы получали прибыль от евроинтерграции, а пигсы несли убытки. Недавно Бегларян у себя в Medelle Finance проиллюстрировал, что решение так называемого еврокризиса идет за счет девальвации уровния жизни переферии: "Главные игроки – Германия, Франция и Италия. От их согласованных действий будет зависеть дальнейший исход игры. Европа приближается к «финишной прямой» — осталось «завалить» только Испанию, и «жизнь заиграет новыми красками»."
Жизнь заиграет новыми красками для Германии, главное, ей не оступиться на этом пути.
KIT_Finance
по поводу девальвации уровня жизни в периферии… ну а по -другому быть и не может! немцы не резиновые, чтобы всех спасать вечность целую. всему есть предел и политики это понимают. выборы канцлера германии в след году.
Cosmo
Cosmo
Давай представим себе… мм… плоскую платформу, стоящую на тонком, поставленному на попа цилиндре с небольшим диаметром… на пеньке , короче. На платформе находится десяток шаров с жидкостью внутри каждого..) платформа — в равновесии..) теперь прямо в центр платформы горячим еще шар… пустой..) равновесие ж не нарушено? (пусть для простоты центр масс совпадает с пеньком-опорой..)
Cosmo
Cosmo
Subj
Cosmo
Cosmo
Cosmo
Cosmo
mirandas
edel
KIT_Finance
fdsa
на что обратил внимание в топике для себя — большие фреймы графиков, и в общем, проблема Испании как частный случай; все эти проблемы играют время от времени по нарастающей, тоже было с Грецией, потом взялись за Испанию; вполне на очереди может быть Германия; здесь показательны графики по безработице, первый от Бегларяна
второй с 2006 года, и он показателен, дает интервал с кризисом 2008 г.
всем человеческим людям плохо, — ту Бен Шолом только о безработице и говорит, — только Германии хорошо,
что такое небольшая безработица? загрузка производста со всем вытекающим позитивом. получается, что Германия благополучно переживает кризис за счет других — о безработице Испании и Греции только ленивый не говорит. Германия вся белая и пушистая, так не бывает.
проблемы коснутся немцев, Бегларян уже акцентировал внимание на спаде торговли немцев с Азией и неизбежном сокращении персонала у немцев. тут и последние данные о настроениях деловой активности показали негатив, а это значит, не будет набора работников, как минимум; неуверенность будет передаваться инвесторам и крупным игрокам, а это скажится на отношении к облигациям немцев, рост доходности по ним может привести к расхождению с аналогичными США: 2- и 10- леткам, которые традиционно отслеживают валютчики, нарастание расхождений станет сигналом сбрасывать евро. поэтому идея Германии имеет хорошие перспективы, и здесь статистика по безработице может стать индикатором.
насколько работоспособны спреды 2 леток США/Германия для главной пары, приведу график
mirandas
fdsa
видно, что с безработицей есть общий тренд вниз. не столь яркий, но есть
Subj
KIT_Finance
В рамках таргет2 риски ложатся на всю евросистему, а не на отдельный банк… Ну это понятно, я об этом очень много ранее писал.
То, что капитал выведенный из испании в германию в конечном счете возвращается в испанию, но под другим соусом — тоже верно, об этом я тоже писал в более ранних статьях, посвященных таргет2.
Дисбалансы могут расширятся неограниченно долго — пока будет наблюдаться «бегство капитала» из пигсов в страны core eurozone.
В общем см. предыдущие посты про таргет2. Там все написано по всем вашим комментариям.
С уважением, Дмитрий Шагардин
lost
после этого варианта 2 — либо признать банкротство либо ецб спасает и на выходе будет типичный зомби-банк
Subj
Subj