АТОН. РЫНОК АКЦИЙ. РОССИЙСКИЕ НЕФТЯНЫЕ КОМПАНИИ: Придушены налогами

В данном отчете мы начинаем аналитическое освещение девяти акций шести крупнейших российских нефтяных компаний: Роснефти, ЛУКОЙЛА, ТНК-ВР Холдинга, Сургутнефтегаза, Газпромнефти и Татнефти. Учитывая нынешний жесткий налоговый режим, перспективы данного сектора нельзя назвать радужными, несмотря на высокие цены на нефть и ожидаемые реформы налогообложения.
Мы не думаем, что крупные российские нефтяные компании догонят аналогичные компании на развитых и развивающихся рынках по стоимостным показателям, если правительство полностью не пересмотрит режим налогообложения нефтяного сектора.

Отечественные нефтяные компании не получают пропорциональной выгоды от высоких цен на нефть, так как им поступает всего 22% с каждого доллара прибыли (из которых на долю добывающего сегмента приходится всего 8%). Налоговые сборы с каждого барреля являются одними из самых высоких в мире (по нашей оценке, примерно 80%), а чистая приведенная цена (после вычета затрат на доставку нефти до покупателя) – одной из самых низких.
Мы ожидаем, что широко обсуждаемая реформа “60-66” начнет осуществляться в 2012 г., хотя, с нашей точки зрения, кардинально ситуация не изменится. Реформа предполагает снижение предельной ставки пошлины на экспорт сырой нефти с 65% до 60%. Предусматривается также унификация экспортных пошлин на нефтепродукты на уровне 66% от размера пошлины на экспорт сырой нефти (в настоящее время действуют пошлины в 67% для светлых нефтепродуктов и 46,7% для темных нефтепродуктов).
Система налогообложения новых месторождений, скорее всего, будет введена в 2014 г., что подразумевает замену недавно увеличенного налога на добычу полезных ископаемых на налог на сверхприбыль в размере 27%. ТНК-ВР Холдинг, Газпромнефть и Роснефть получат явные преимущества в результате этих изменений, при условии, что они будут введены до того, как реализуемые ими проекты потеряют статус новых месторождений.
Мы повышаем прогноз цены на нефть с $80 за баррель до $105 за баррель на 2011 г. и до $90 за баррель на 2012 г. и последующие годы. В краткосрочной перспективе повышение прогноза связано с волатильностью рынка, вызванной в основном напряженной ситуацией на Ближнем Востоке и в Северной Африке. В долгосрочной перспективе цена на нефть, по нашему мнению, может повыситься благодаря динамичному росту спроса на нефть, превосходящему прогнозы 2010 г., а также более быстрому восстановлению экономики и более оптимистичным оценкам международных агентств.
Инвестиционная привлекательность эмитентов связана с приростом добычи и дивидендами. Поскольку российские нефтяные компании не очень сильно зависят от изменения цен на нефть, мы рекомендуем обратить внимание на акции эмитентов, которые могут продемонстрировать хороший рост объемов добычи (бумаги Роснефти и TНK-BP Холдинга), обеспечить высокие дивидендные выплаты (привилегированные акции TНK-BP Холдинга, привилегированные акции Татнефти и привилегированные акции Сургутнефтегаза), а также показать существенные изменения рентабельности благодаря вертикальной интеграции (обыкновенные акции Татнефти).

Полностью обзор в pdf можно скачать здесь.