Еженедельный обзор УК УРАЛСИБ

«Годы мягкой денежной политики нарушили связь финансовых рынков с реальностью. Теперь любые признаки оживления экономики США вызывают у спекулянтов нервную дрожь. Ведь выход из затяжной стагнации заставит ФРС сократить эмиссию, что вызовет «ломку» у биржевых спекулянтов. Поэтому скачок американского индекса менеджеров по закупкам вызвал нервозность на рынках. Правда, динамика потребительских расходов и занятости пока сигнализирует о продолжении стагнации, так что для беспокойства пока нет причин. На всякий случай спекулянты сократили «шорты» по доллару с аномально высокого уровня и подрезали огромные «длинные» позиции в нефтяных фьючерсах. В результате нефть подешевела на процент от уровня предыдущей пятницы, а доллар прибавил процента полтора против евро и 2% — к рублю. Если американские макроиндикаторы будут улучшатся, то страх перед сворачиванием QE может похоронить надежду на «новогоднее ралли». Оно, похоже, стартовало с опережением, ещё в сентябре. Пара недель хорошего роста, и эта спекулятивная эйфория может захлебнуться.

Самым слабым звеном перед лицом укрепления доллара оказалось золото. За неделю оно подешевело почти на 3% в долларах и на 1% в рублях. Инфляция в развитых странах снизилась до новых посткризисных минимумов, уменьшая интерес к драгметаллу как средству хеджирования от обесценения валют.

Колебания валютных курсов заставили российские фондовые индексы двигаться в противоходе. Долларовый РТС упал за неделю на 1,3%, а рублёвый ММВБ — прибавил 0,7%.

Слабо выглядело большинство бумаг металлургов. Несмотря на оживление китайского спроса, цены металлов топчутся на месте или падают. В результате из-за инфляции расходов сокращается прибыль эмитентов. НорНикель и ММК подешевели на 3%. Северсталь и Новолипецк смогли удержаться на прежних уровнях хотя бы в рублёвом выражении. Металлурги всё ещё оценены по высоким финансовым мультипликаторам и могут падать долго в условиях стагнации мировой экономики.

В затяжной депрессии остаётся энергетика. ИнтерРАО и ТГК-1 потеряли порядка 5%. Лишь Русгидро подскочила на 3% благодаря росту прибыли за третий квартал по РСБУ. К сожалению, вся прибыль компании, вероятно, уйдет на капзатраты. В частности, чиновники вот-вот обещают запустить 50-миллиардную программу вложений компании в дальневосточные проекты.

Глобальная спекулятивная эйфория на этот раз проявилась в динамике акций банков. На 3% подскочили «префы» Сбербанка и на 5% — бумаги ВТБ. Спекулятивный разогрев данных бумаг может быстро смениться фиксацией прибыли, особенно учитывая торможение роста банковского бизнеса и ужесточение регулирования.

Эфемерность спекулятивного спроса наглядно проявилась в истории с первичным размещением акций ТКС Банка, состоявшимся 21 октября. Спрос превысил предложение в 11 раз. Динамика котировок ТКС после размещения напоминала историю с «народным IPO» ВТБ: подскок на несколько процентов в первые дни, с разворотом вниз через неделю. Как следствие, в пятницу новые бумаги торговались ниже цены размещения. Меры ЦБ по ограничению процентных ставок по кредитам населению грозят съесть прибыль ТКС. Его текущая оценка вчетверо дороже Сбербанка выглядит завышенной. Интересно, что размещение акций Алроса на минувшей неделе прошло спокойнее, с переподпиской раза в полтора. В пятницу бумаги компании торговались на пару процентов выше цены размещения. Оценка алмазной компании примерно в 10 годовых прибылей представляется адекватной».

Александр Головцов, руководитель аналитического управления «УК УРАЛСИБ»