LSAP3 или сужение спрэда между ставками на первичном и вторичном ипотечном рынке США
Основным триггером к запуску программы LSAP3 (или QE3) со стороны ФРС в сентябре 2012 г. стали расходящиеся спрэды между ставками на первичном и вторичном ипотечном рынке США. Рассмотрим данный вопрос подробнее, так как программа LSAP3 только-только набирает обороты и продлится согласно заявлению Бернанке до того момента, пока уровень безработицы в США не опустится ниже 6,5%. Несмотря на то, что сектор недвижимости формирует чуть более 2% ВВП США, восстановление данного сегмента экономики, наиболее сильно пострадавшего от кризиса 2008 г., является крайне важным для экономики (рост благосостояния рядового американца, создание новых рабочих мест, повышение качества залогового обеспечения и т.д.).
Структура первичного и вторичного рынка ипотеки
Деятельность участ/я недвижимости в США происходит на двух принципиально различных рынках ипотечных кредитов. Проце/редитными институтами ипотечных кредитов на приобретение жилья заемщиками, когда гарантией возврата кредита является залог приобретаемой недвижимости, и обслуживание выданных кредитов (сбор платежей) происходят на “первичном” рынке. На “вторичном” рынке ипотечных кредитов происходит продажа кредитором выданных им ипотечных кредитов инвесторам, а также перепродажа этих кредитов между инвесторами (см. схему).
• Покупатели пула ипотечных закладных (федеральные агентства) привлекают фондирование у инвесторов (MBS);
• Ипотечный кредитор (банк) привлекает средства на вторичном рынке;
• Заемщик (физ.лицо) привлекает фондирование у ипотечного кредитора (банка).
Спрэд между ставками на первичном и вторичном рынке
На представленном / линия представляет собой уровень ставок на первичном рынке по 30-летней ипотеке от Bankrate.com/ixed-rate mortgage rate), голубая линия – уровень ставок на вторичном ипотечном рынке (30-year current coupon mortgage rate). Розовая линия представляет собой спрэд между ставками на первичном и вторичном рынке (primary-secondary mortgage spread), который широко используется для оценки состояния ипотечного рынка США. Расширяющийся спрэд говорит нам о том, что сегодня получатели ипотечных кредитов в США не получают выгоду от низких ставок в полной мере. Понятно, что широкий спрэд выгоден в первую очередь ипотечным банкам. Фед взялся эту проблему решать.
До середины 2007 г. спрэд между ставками на первичном и вторичном рынке ипотеки США держался возле нулевых отметок. Далее по мере нарастания проблем в жилищном секторе разница в ставках начала расширяться, и в конце 2008 г. американский ипотечный сабпрайм “пузырь” лопнул, а primary-secondary mortgage spread к середине декабря составил уже 160 б.п. В тот момент, как уже известно, Фед объявил о первой программе выкупа активов (LSAP1), в т.ч. MBS в объеме $500 млрд.
Важно отметить, что все последующие программы LSAP и MEP запускались во времена значительного расширения данного спрэда. Программа LSAP3, запущенная в 13 сентября 2012 г. и предполагающая ежемесячный выкуп MBS в размере $40 млрд. (+ $45 млрд. в месяц трежериз с января 2013 г.), была начата за неделю до расширения спрэда до максимального исторического значения в 173,1 б.п. Хотя активная скупка MBS, как видно графике, началась за две недели до официального объявления о запуске программы. Крупные игроки готовились заранее.
Расширение спрэда объяснялось неуверенностью банков в том, что политика низких процентных ставок продлится в течение достаточно продолжительно периода времени. Еще одна причина расхождения ставок заключалась в сокращении присутствия на ипотечном рынке таких гигантов как Bank of America и Citigroup, которые ранее завернули большую часть своих ипотечные подразделения.
Тем не менее с сентября 2012 г. на вторичный рынок американской ипотеки вышел покупатель в лице Федрезерва, вся “боевая”мощь которого теперь будет направлена на сужение этого спрэда.
Через выкуп MBS (п/тов) ФРС будет решать проблему рефинансирования длинных ипотечных денег для федеральных агентств/а через выкуп долгосрочных трежериз регулятор продолжит давить на длинный конец кривой доходности, что должно найти свое отражение в падении доходности 20-30-летних гособлигаций, на которые ориентируются ипотечные ставки (процент по ипотечному кредиту в США, как правило, является плавающим).
N.B. Все чаще можно слышать мнение о том, что каждое последующее QE оказывает все меньшее позитивное влияние на фондовые рынки… А может вы просто не туда “вбиваетесь”? Влияние Twist и QE3 на динамику стоимости акции американских домостроителей и компаний, занимающихся производством и реализацией товаров для дома, представлено на следующем графике: Продолжение следует…
“…To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at the rate most consistent with its dual mandate, the Committee agreed today to increase policy accommodation by purchasing additional agency mortgage-backed securities at a pace of $40 billion per month…If the outlook for the labor market does not improve substantially, the Committee will continue its purchases of agency mortgage-backed securities, undertake additional asset purchases, and employ its other policy tools as appropriate until such improvement is achieved in a context of price stability…”
13 сентября 2012 г., протокол заседания ФРС США
Говоря простым языком, согласно решению членов Комитета по открытым рынкам ФРС США от 13 сентября 2012 г. программа QE3 в виде выкупа MBS будет длиться до того момента, пока Федрезерв не заметит признаки “существенного восстановления” на рынке труда. Интересно, а что господин Бернанке понимает под “substantial improvement in the labor market”?
Но, имеем, что имеем. Качественная и количественная оценка состояния рынка труда США теперь требует еще более пристального внимания для оценки и понимания будущих действий Федрезерва. Но, чем глубже “копаешь” официальные отчеты Bureau of Labor Statistics, тем более удручающая картина рынка труда крупнейшей экономики мира предстает перед глазами. Пойдем по порядку.
Возрастная структура рабочей силы: “бэби-бумеры” не уходят на пенсию
В октябрьском отчете уже я отмечал, что при рассмотрении структуры американского рынка труда с точки зрения его возрастной структуры выявляется одна очень интересная тенденция, зародившаяся более 15 лет назад.
Это тенденция проя/ащения количества занятых в возрасте от 24-54 лет, т.е. наиболее молодого, активного и работоспо/ния, и рост числа занятых в возрасте ≥55 лет (поколение “бэби-бумеров” 1950-х). Что вы можете сказать по поводу этих графиков?
Доля занятых в возрасте 25-54 лет сократилась с 74% до 66% с 1997 г. по 2012 г., при этом доля старшей возрастной группы ≥55 лет выросла с 12% до 21,6% (почти в два раза) за аналогичный период времени.
В данный момент, в/ занятого населения в США выглядит следующим образом: /
На графике, предст/зана кумулятивная динамика прироста количества занятых в возрасте 20-24 лет (синяя) и 55-69 лет /же оси абсцисс, представляет собой кумулятивные потери рабочих мест – это возрастные группы 16-19 лет (розовая) и 25-54 лет (салатовая). Точка отсчета принята за июль 2009 г. — официальное окончание рецессии в американской экономике.
Взгляните на эту тенденцию! Если это не полный провал политики по реанимированию рынка труда то, что это?
А вот теперь внимательно присмотритесь к этим цифрам.
Суммарно, число занятых в возрасте 25-54 лет с июля 2009 г. по октябрь 2012 г. сократилось на 862 тыс. человек. Согласно последним данным за ноябрь, снижение составило уже 1 221 тыс. человек.
Таким образом, в ноябре 2012 г. по сравнению с октябрем наиболее молодой, активный и трудоспособный слой занятого населения США потерял из своих рядов 359 тыс. человек.
При этом число зан/ лет выросло с июля 2009 г. по текущий момент на 3 935 тыс. человек. Вот такое “качественное” во/сти в американской экономике. Давайте еще раз посмотрим на это:
Согласно последнему отчету BLS, в ноябре в США занятое население сократилось на 114 тыс. человек против прироста на 447 тыс. в октябре и на 866 тыс. в сентябре. Плохо. А если приглядеться к возрастной структуре, становится еще хуже.
В ноябре 2012 г. ч/асте от 25 до 54 лет, как я уже отмечал, сократилось на внушительные 359 тыс. чел. При этом, чис/те ≥55 лет выросло на 177 тыс. чел.!
Другими словами, старшее поколение не выходит на пенсию, и постоянно пополняет состав рабочей силы (отчасти благодаря политике нулевых процентных ставок, или реальных отрицательных ставок, которые “уничтожают” накопления и депозитные счета).
Число занятых неполный рабочий на исторических максимумах
В том, что работод/ономической неопределенности оформляют работников (в особенности представителей старшей возрастн/ный рабочий день, нет ничего удивительного. Смотрим на следующий график и убеждаемся в правдивости данного утверждения.
С января 2008 г. количество занятых полный рабочий день (full time workers) сократилось на 6,0 млн. чел. (-4,9%) до 115,65 млн. чел., занятых неполный рабочий день (part time workers) выросло на 2,5 млн. чел. (+11,2%) до 27,53 млн. чел.
Уровень занятых не/ держится вблизи абсолютных исторических максимумов. Взглянем на историческую динамику. /
Посткризисный рост за счет низкооплачиваемых рабочих мест
Какие сектора экономики поспособствовали восстановлению рынка с труда США в посткризисный период? Как ни странно, самые низкооплачиваемые. А именно, сектор retail trade, health care and social assistance, leisure and hospitality, temporary help services. Отчет по среднему уровню зарплат в данных секторах можно найти здесь.
Суммарно с июля 20/казанных низкооплачиваемых сегментах американской экономики выросла на 3 087 тыс. чел., при этом/х в американской экономике за этот период выросло на 2 966 тыс. чел. Чувствуете подвох?
А вот так выглядит/ти по всем основным подсекторам экономики США. Точка отсчета все та же – июль 2009 г. /
Как мы видим, занятость в секторе строительства (-580 тыс. чел.), информационных технологий (-175 тыс.чел.), госсекторе (-664 тыс. чел.) продолжает сокращаться. Восстановлению в основном поспособствовал рост в секторе образования и здравоохранения (+1,3 млн. чел.), профессиональных и бизнес услуг (+1,5 млн. чел.), отдыха и туризма (+632 тыс. чел.), торговли, перевозок и коммунальных услуг (+590 тыс. чел.). Кстати говоря, в структуре сектора профессиональных и бизнес услуг сидят 2,56 млн. чел. из сегмента temporary help services, одного из самых низкооплачиваемых в США.
Минимальный прирост оплаты труда за историю наблюдений
Что там с уровнем /сно последним данным, в октябре 2012 г. прирост среднего уровня часовой оплаты труда в США в год/ется вблизи минимальных уровней за всю историю наблюдений.
Сопоставив графики/уровня оплаты труда и занятости в несельскохозяйственном секторе, приходим к неутешительным выво/
С 2007 г. началось падение уровня занятости и сокращение темпов роста размера оплаты труда. Возобновившееся во второй половине 2009 г. восстановление рынка труда и по сей день не сопровождается увеличением темпов роста зарплат в американской экономике… приплюсовав инфляцию, получаем отрицательный прирост.
Темпы роста занятости в несельскохозяйственном секторе стагнируют
Построим график ди/сла занятых в несельскохозяйственном и секторе США, наложив для большей наглядности динамику зан/кторе.
Вопрос: на какой стадии США находятся сегодня?
Максимальное по длительности время нахождения в статусе безработного
Средняя продолжите/американца в статусе безработного достигла своего исторического максимума (40,9 недель) в ноябре/оследним данным, в ноябре 2012 г. этот уровень достиг 40,0 недель.
Перевод безработных в состав экономически неактивного населения
Разделив количество безработных (unemployed) на общее число экономически активного населения (civilian labor force), получаем уровень безработицы (unemployment rate).
К сожалению, именно этим понятием обычно оперируют политики и финансовые СМИ, описывая общее состояние рынка труда. Почему “к сожалению”? Потому что снизить уровень безработицы можно путем перевода людей из безработных в состав экономически неактивного населения (not in labor force).
*C января 2008 г. число экономически неактивного населения увеличилось на 9,6 млн. чел.!
На представленном /прослеживается начавшееся с 2008 г. “искажение” данных по рынку труда США. Разделив объем гражда/ivilian labor force) на число занятого населения (employed), мы получим число безработных приходящихся на одного работающего американец. Заметьте, это значение остается стабильным, хотя уровень безработицы продолжает сокращаться!
Почему так значительно упал уровень безработицы в США в ноябре 2012 г.? Экономически активное население (civilian labor force) в прошлом месяце сократилось относительно октября на 350 тыс. чел. до 155,3 млн. чел., количество безработных (unemployed) – на 229 тыс. чел. до 12,0 млн. чел. Делим одно на другое, получаем уровень безработицы (unemployment rate) в 7,7%. Только при этом не забываем посмотреть на строку “экономически неактивное население” (not in labor force), по которой в ноябре текущего года отмечен прирост на 542 тыс. чел.!
Коэффициент участия в рабочей силе гражданского населения
Путем деления экон/населения (civilian labor force) на все гражданское население США (civilian noninstitutional pop/ коэффициент участия в рабочей силе гражданского населения или доля экономически активного населения (participation rate). В ноябре 2012 г. значение индекса составило 63,6%, что сопоставимо с уровнем 30-летней давности.
Среднее значение уровня экономической активности гражданского населения США с 1982 г. приблизительно равно 66%. С учетом того, что среднемесячный прирост гражданского населения (civilian noninstitutional population) составляет примерно 213 тыс. чел., каждый последующий месяц для поддержания уровня занятости хотя бы на прежнем уровне (т.е. с учетом растущего населения и миграции) необходим прирост занятых как минимум на 140 тыс. чел. Среднемесячное увеличение числа рабочих мест в американской экономике с начала 2010 г. составляет 158 тыс.
А если с трудом удается перекрывать естественный прирост населения, то о каком восстановлении рынка труда США может идти речь? С количественной точки зрения, незначительное восстановление, все же присутствует. С качественной точки зрения, вся посткризисная обстановка на рынке труда США характеризуется значительным падением занятости среди наиболее экономически активного населения в возрасте от 24 до 54 лет, ростом занятости среди людей старше 55 лет, ростом занятых неполный рабочий день, резким падением темпов роста оплаты труда, максимальным за всю историю периодом нахождения в статусе безработного. Кроме этого, практически весь прирост занятости с 2009 г. обеспечили низкооплачиваемые рабочие места.
Что же, господин Бернанке в лице ФРС США выбрал достойную цель. И, видимо, для спасения” утопающего” рынка труда как минимум потребуется расширение существующей программы выкупа MBS (QE3) через дополнительные покупки трежериз на 45 млрд. в месяц. И если этого не произойдет на ближайшем заседании 11-12 декабря, то уж точно в начале следующего года. ФРС на данном этапе необходимо удерживать “длинные” ставки на низких уровнях для более уверенного восстановления рынка недвижимости.
Вопрос с пресловутым fiscal cliff по-прежнему сильно путает карты.
/му отчету ФРС по форме H.4.1, публикуемому каждый четверг, баланс регулятора вырос за неделю на /то стало максимальным недельным расширением в 2012 г. Основной прирост (+36,9 млрд. долл.) пришелся на строку в активе баланса под названием ипотечные ценные бумаги (MBS). А это говорит о том, что первичные дилеры начали получать первые крупные транши долларовой ликвидности от продажи MBS в рамках третьей программы количественного смягчения (QE3), о запуске которой Б. Бернанке объявил на сентябрьском заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США. Важной отличительной особенностью QE3 от предыдущих программ монетарного стимулирования стала ее “безлимитность”.
Без учета резкого увеличения баланса на 81,7 млрд. в середине декабря 2011 г., расширение баланса ФРС в объеме 45,8 млрд. долл., зафиксированное на прошлой неделе, стало максимальным января 2010 г. Баланс вырос до 2,858 трлн. долл., оставшись немного ниже уровней начала года в 2,9 трлн. долл.
Напомню, что в планах Феда числится ежемесячный выкуп ценных бумаг, обеспеченных ипотечными закладными (MBS), в объеме 40 млрд. долл., плюс реинвестирование средств от погашаемых бумаг. Кроме этого, до конца 2012 г. действует программа Твист, суть которой заключается в ребалансировке портфеля Феда в пользу долгосрочных бумаг (свыше 6 лет) через продажу коротких облигаций (до 3 лет) в объеме 45 млрд. долл. Важно понимать, что Твист не приводит к расширению балансового счета регулятора, поэтому программой количественного смягчения (ослабления) не зовется.
Боевая мощь QE3 до конца 2012 г. оценивается в 120 млрд. долл., причем большая часть ликвидности поступит на счета прайм-дилеров в середине декабря. Ближайшие поступления в объеме 17 млрд. долл. намечены на 19-20 ноября (сегодня-завтра).
Покупка ценных бум/ увеличивает актив баланса ФРС на 1 млрд. долл. Чтобы оплатить эти бумаги, ФРС переводит деньги /ом на депозитные счета дилеров по государственным облигациям. По данным на 15 ноября 2012 г., объем ценных бумаг на балансе ФРС в активе вырос за неделю на 42,5 млрд. долл., а депозиты депозитных институтов (в пассиве) увеличились на 37,6 млрд. долл.
* Если раньше основной частью активов ФРС были Казначейские ценные бумаги, а обязательства (пассивы) состояли из банкнот ФРС (Currency in circulation, наличных денег), то есть государственный долг служил обеспечением наличных денег в обращении, то после 2008 г. пассивы ФРС надулись за счет резервов. Обязательства Феда обеспечены уже не только госдолгом, но и мусорными ипотечными бумагами, скупленными на баланс. А ведь идея Бернанке в 2008 г. была неплохой: почистить балансы банковской системы и систематически раздавать свежую ликвидность для запуска кредитного двигателя экономики. Но не прошло. Большая часть напечатанных денег вернулась в ФРС и бездушно легла на резервные счета, по которым еще и 0,25% годовых начисляют. Трансмиссионный механизм сломался.
Денежный мультипликатор умер в 2008 г., поэтому обеспечить восстановление заваливающейся денежной массы пришлось за счет расширения денежной базы. А как увеличить денежную базу? Правильно, нужно резко нарастить объем операций на открытом рынке, главном инструменте монетарной политики американского регулятора. Собственно этим Федрезерв и занимается с осени 2008 г.
А может попытаться создавать рабочие места путем государственных инвестиций, как делал президент США Франклин Рузвельт рамках “Нового курса” в Великую Депрессию 1930-х?
Изменение объема ц/нсе ФРС с 2008 г. выглядит следующим образом: /
В последнее время на рынке слышно много нецензурной брани в адрес Бена: мол где деньги от QE3, почему баланс Феда не растет? Так вот, деньги начинают идти, и до конца года мы должны увидеть около 120 млрд. долл.
В предыдущие разы /о расширения балансового счета ФРС приходился наибольший прирост индекса широкого рынка S&P 500./
И предваряющая публикация:
От себя добавлю, что всё было бы ясно, если не все эти fiscal cliff…
Ниже публикация из его журнала:
" QE3 можно сказать начинается с сегодняшнего дня, /
/
Решение Федеральной резервной системы США о проведении третьего раунда политики количественного смягчения (послабления), или QE3, подняло три важных вопроса. Стимулирует ли QE3 слабый рост американской экономики? Приведет ли это к устойчивому росту рисковых активов, особенно в США и на других мировых фондовых рынках? В конце концов, повлияет ли это на рост ВВП и состояние фондовых рынков одинаково или по-разному?
Признаюсь, я надеялся, что QE3 будет объявлена 1 августа, но председатель ФРС промедлил с принятием своего политического решения… Если до принятия этого решения взвешивались доводы «за» и «против» QE3, то в настоящий период времени стоит определять, будет ли QE3 работать на подъем рынков. Этот ответ в полной мере можно будет получить по завершению 4-го квартала 2012 года.
Поскольку все надежды рынков на спасительную программу QE3 полностью оправдались, то внимание вновь сместится в сторону экономики и политики. Впереди в конце октября GDP США за 3-й квартал 2012 года и выборы президента США 6 ноября. О грядущем GDP за 3-й квартал предположу, что он выйдет в пределах роста от 1,2% до 1,4%. Это стало бы выходом за нижнюю границу диапазона 2012 года (от 1,6% до 2,5%) по плану ФРС. Судя по откровенным и решительным действиям господина председателя ФРС с QE3, предположу, что на выборах победит Обама. Наибольшее влияние на рынки стоит ждать от мер по преодолению «fiscal cliff» (осмелюсь так перевести – финансовой пропасти, вопреки гуглу) в самом начале 2013 года. Да, рынки могут и не ждать начала 2013 года и вместо «рождественского ралли» удивить инвесторов.
Противокризисная программа спасения принятая/ральном Банке, и стартовавшая программа количественного смягчения со стороны ФРС США, как раз и стали долгожданными и довольно эффективными лекарствами от охватившего весь мир заболевания под грозным названием – мировой финансовый кризис.
Вчера читал сыну книжку и что-то навеяло пятничными торгами и сам не заметил как "… Остапа понесло". А по сему на суд взыскательной публики в соавторстве с незабвенным Корнеем Ивановичем Чуковским презентую сей труд. Мало ли что тоже детям читать на ночь будет.
У меня зазвонил телефон.
— «Кто говорит?» — «Слон».
— «Чего вам надо?»
— «Откупить шоколада.»
— «А много ли надо?»
— «Контрактов тыщ пять или шесть.
Больше в стакане не съесть!»
А потом позвонил Медведь
И как начал реветь!
— «Мне надо срочно откупить Медь»
И так вот так целый день
То Осёл позвонит, то Олень!
Ох и не легкая это работа
Шорты крыть у Русского Спота!
По традиции, в конце августа главы мировых Центробанков соберутся для обсуждения глобальных проблем на ежегодном слете в американском курортном городке Джексон Хоуле, штат Вайоминг. В пятницу, 31 августа (18:00 мск) с речью выступит глава ФРС Бен Бернанке, а на субботу, 1 сентября (20:25 мск) запланировано выступление главы ЕЦБ Марио Драги.
Спрос на рискованные активы, тем временем, растет на ожиданиях запуска новых стимулирующих программ, и, прежде всего, от американских монетарных властей. Тем не менее, мы считаем вероятность запуска третьей по счету программы количественного смягчения (QE3) в ее традиционной форме выкупа активов на баланс ФРС крайне низкой.
Важно отметить, что до конца 2012 г. г-н Бернанке будет иметь всего три возможности объявить/не объявить о запуске QE – на слете банкиров в Джексон Хоуле, на пресс-конференциях после двухдневных заседаний ФРС 13 сентября и 12 декабря. 23-24 октября Федрезерв соберется на “проходную” встречу, по факту которой выступления Главы ФРС не намечено. Какие “неофициальные” цели может преследовать ФРС, запустив очередное QE?
1. Фондовые активы под давлением? Нет.
Dow Jones Industrials Average Index и S&P 500 Index стоят на максимумах 2012 г. и в 7-9% от абсолютных исторических значений, зафиксированных в октябре 2007 г.
Перед запуском QE2/а вербальные интервенции начались еще в августе на саммите в Джексон Хоуле), индекс S&P 500 зави/ пунктов, что на 30% ниже текущих значений. Американский фондовый рынок сегодня в спасении не нуждается.
Влияние QE1 и QE2 на рынки акций США было крайне благотворным. Рост баланса ФРС плотно коррелировал с динамикой фондовых индексов, и, как правило, по факту окончания стимулирующих программ на рынках рискованных активов наблюдались значительные просадки. Как долго будут расти фондовые индексы без запуска “печатного станка”?
2. Снижение ипотечных ставок? Нет.
Ставки находятся н/ем более программа Twist продлена до конца 2012 г. Напомним, что Twist не является программой ко/ения и не приводит к расширению баланса ФРС. Суть программы заключается в ребалансировке портфеля ФРС в пользу продажи бумаг с короткой дюрацией (до 5 лет) и покупки долгосрочных гособлигаций с целью давления на уровень доходностей длинного конца кривой UST, на которые ориентируются ставки по долгосрочным кредитам, ипотеке и т.п.
3. Долговой рынок США плохо себя чувствует? Нет.
Спрос на трежериз /ффициент покрытия (bid/cover) вблизи максимальных значений, ставки доходности на исторических ми/
4. Сужение спрэдов на денежном и долговом рынке? Нет.
Основные индикатор/ibor-OIS и TED Spread стабильны и находятся вблизи среднеисторических уровней. /
5. Борьба с низкой инфляцией? Нет.
Несмотря на общее /вой потребительской инфляции (СPI) ниже целевых 2%, установленных регулятором, базовый индекс це/ьских расходов (Core PCE) находится на “комфортном” уровне в 1,8% и является для Федрезерва определяющим параметром.
6. Избыточные резервы снижаются? Нет.
Объем избыточных резервов американских банков на счетах ФРС вблизи исторических максимумов. Трансмиссионный механизм нарушен не только в Европе, но и в США. Центробанки банки могут создавать деньги, но коммерческие банки просто не пропускают их в экономику – львиная доля ликвидности оседает в виде избыточных (неработающих) резервов на счетах Ценробанков. Денежная база растет, при этом денежная масса растет куда более медленными темпами — кредитный мультипликатор сжимается.
Со времен 2008 г. /катор США снизился с 1,62 до 0,86, при этом объем избыточных резервов вырос с 60 млрд. в августе/н. в июле 2012 г.
Ликвидность ФРС от первой и второй программ количественного смягчения повысила уровень избыточных резервов американской банковской системы до абсолютного исторического рекорда в 1,6 трлн. долл.! Банки практически не расширяют кредитование реальной экономики, помещая избыточные резервы на счета в ФРС.
Начиная с октября 2008 г., ФРС начала начислять проценты на обязательные и избыточные резервы, т.е. платить банкам за то, что они держат средства на её счетах. Процент равнялся целевой ставке по федеральным фондам, и поэтому банкам было все равно, держать деньги на счетах ФРС или давать излишки в кредит другим банкам.
*Встречаются мнения, что ФРС может последовать примеру ЕЦБ и понизить ставку процента, начисляемого на избыточные резервы до нуля. Подобные ожидания в последних минутках FOMC охарактеризовали не иначе как «анекдотичными» ()
Напомним, что в ре/ставки по депозитам овернайт на счетах ЕЦБ (ECB Eurozone Liquidity Recourse to the Deposit Facil/оммерческие банки за короткий срок вывели с депозитов почти на 450 млрд. евро, переведя львиную долю этих средств на свои текущие счета, открытые в том же ЕЦБ (ECB Eurozone Liquidity Current Account Holdings) – ликвидность так и не покинула стен европейского регулятора. Сложив объем средств коммерческих банков на депозитах ЕЦБ и объем средств на текущих счетах, получим 900 млрд. евро – примерно этому объему средств была равна “огневая” мощь LTRO1+LTRO2.
И, если первое QE было необходимо для спасения финансовой системы от полного краха, то второе в идеале должно было запустить кредитный “двигатель” американской экономики. Результаты, как мы видим, достаточно спорные — текущий уровень избыточных резервов находится вблизи максимумов. Нужно ли его поднимать на новые вершины?
Попытки ФРС оживить экономику с помощью денежной эмиссии приводят в лучшем случае к анемичному и неустойчивому росту (наблюдаем сейчас), в худшем — к стагнации и сокращению производства.
7. Макроэкономическая статистика ухудшается? Нет.
Citi Economic Surp/ющий публикуемые макроэкономические данные с точки зрения их совпадения с ожиданиями экономистов/ное восстановление после формирования июльских минимумов – причем, не только по США, но и по Еврозоне и развивающимся странам (Emerging markets).
8. Хочет ли ФРС, запустив QE перед ноябрьскими выборами Президента США, встать на строну одной из двух противоборствующих политических сил (демократы и республиканцы)? Нет.
ФРС по своему мандату преследует совершенно иные цели, никак не связанные с политикой. Более того, представители монетарного регулятора требуют от конгрессменов срочного принятия необходимых мер во избежание грядущего “фискального обрыва”, который может поставить крест на ранних усилиях Федрезерва по оживлению экономики США.
Что может стать “оправданием” запуска новой программы выкупа активов со стороны ФРС?
1. Индикаторы с/неса США ухудшаются. /
Индекс оптимизма малого бизнеса в июле обвалился до минимумов осени 2011 г., то же самое касается динамики объема продаж, прибылей и т.д.
2. Индекс деловой активности в промышленности США — ISM Manufacturing – два месяца балансирует ниже 50 пунктов.
История нам говори/чинает “действовать”, когда ISM Mfg опускается ниже 50 пунктов, отделяющих рост деловой активнос/тавки на нулях. Более того, политика нулевых процентных ставок (ZIRP – zero interest rate policy), которую Федрезерв планирует проводить до середины 2014 г., превращается в политику отрицательных процентных ставок (NIRP – negative interest rate policy). Каким способом оживить производственный сектор?
*Надо отметить,/ексы деловой активности в промышленности и секторе услуг являются достаточно четкими опережающим/нки динамики мирового ВВП.
*Сводный индекс/ активности (JPMorgan Global Composite PMI) плотно коррелирует с индексом глобальной активности /Morgan Global Services PMI), однако индикатор мировой производственной активности (JPMorgan Global Manufacturing PMI) в 2007/08 гг. выступил в роли опережающего сигнала.
Более того, “псевдоспасение” американской экономики через запуск QE вряд ли окажет значимое влияние на глобальную деловую конъюнктуру, так как экономики крупнейших торговых партнеров США – Китая и Еврозоны – замедляются достаточно быстрыми темпами.
3. Динамика зак/ельного пользования без учета летательных аппаратов говорит о существенном падении темпов роста /ой капитал.
4. Американский рынок труда остается в депрессивном состоянии.
По нашим оценкам, с учетом прироста гражданского населения и темпов создания новых рабочих мест на уровне 2011/12 гг., на полное восстановление потерь 2008/09 гг. (-8,6 млн.) потребуется около .
5. Индексы потребительской уверенности, по всей видимости, начинают разворачиваться вниз.
Исторически, эти и/ в качестве опережающих сигналов для фондовых индексов. Потребительский спрос формирует около 70/
6. Темы роста п/дитования начинают затухать. /
7. Рынок недвиж/в историческом контексте и в сравнении с другими секторами экономики восстановление выглядит кра/
8. Слабая статистика из Китая и Индии, вкупе с растущей вероятностью всплеска продуктовой инфляции, предрецессионное состояние Еврозоны, представляют собой достаточно плохое сочетание.
Публикуемая в последние месяцы макроэкономическая статистика по США хоть и является достаточно спорной, но скорее ее можно характеризовать как нейтрально-позитивную, нежели чем негативную, и Федрезерв на ближайшем сентябрьском заседании вряд ли объявит о новом QE. Более того, монетарные власти не решатся на активные “действия” в преддверии выборов Президента США, намеченных на 6 ноября 2012 г.
Мы не ожидаем очередного раунда выкупа активов со стороны ФРС ранее, чем в конце 2012 — начале 2013 гг. Многое будет зависеть от внешних условий – неопределенность по поводу “fiscall cliff”, исхода президентской гонки, глубины рецессии в Еврозоне, темпов роста китайской экономики, развития кризиса на Ближнем Востоке…
Календарь текущей недели сделал главным действующим лицом председателя ФРС США Б. Бернанке, который сегодня будет выступать перед американским Сенатом с докладом о кредитно-денежной политике, а завтра – перед Конгрессом США с полугодовым отчетом. Ситуация с ухудшающейся макроэкономической статистикой в США в последнее время такова, что высшие органы американской власти, перед которыми будет выступать Бернанке, могут потребовать от возглавляемой им ФРС предпринять какие-то действия. Для исправления ситуации, похоже, уже не обойтись без мер стимулирования, из которых у ФРС осталось, пожалуй, только количественное ослабление.
И рынки явно предчувствуют высокую вероятность того, что Бернанке окажется под сильным давлением со стороны Сената и Конгресса и будет вынужден обещать им, что ФРС предпримет быстрые и действенные меры. Таким образом, участники рынков ждут, что чуть ли ни в эти дни будет объявлено QE3, потому, наверно, они уже с конца прошлой недели ринулись покупать рисковые активы. Первыми развернулись рынки нефти, которая вот уже несколько дней неуклонно дорожает. На валютном рынке против американского Доллара растут Фунт, австралийский Доллар и другие товарные валюты и Евро.
Корпоративная отчетность за полугодие в США показывает, что компании имеют смешанные результаты. В связи с этим, похоже, Уолл-стрит устал падать, и хочет прямой помощи от ФРС. Это может только усилить давление на Бернанке. Не исключено, что у него не останется иного выхода, кроме обещания ввести QE3, если не прямо сейчас, то – осенью. Общеизвестно, что сам Бернанке относится к QE3, как к фолу последней надежды», поэтому нас, возможно, в эти два дня ожидает захватывающее по своей интриге зрелище борьбы на этом игровом поле.
Аналитика компании My Trade Markets
При повторном использовании материалов, взятых с сайта компании My Trade Markets ссылка на первоисточник обязательна!
Решение Федеральной резервной системы США о проведении третьего раунда политики количественного смягчения (послабления), или QE3, подняло три важных вопроса. Стимулирует ли QE3 слабый рост американской экономики? Приведет ли это к устойчивому росту рисковых активов, особенно в США и на других мировых фондовых рынках? В конце концов, повлияет ли это на рост ВВП и состояние фондовых рынков одинаково или по-разному?
