На графике, подготовленным Calculated Risk, представлена динамика ежемесячных потерь рабочих мест в американской экономике(относительно периодов, когда занятость в экономике была максимальной) во времена послевоенных рецессий в экономике США.
, несмотря на возможное негативное влияние долгового кризиса на экономический рост, вероятность повторной рецессии в течение ближайшего года для экономики США в настоящее время равна нулю (картинка кликабельна).
Премьер-министр Великобритании Дэвид Кэмерон предупредил в понедельник: «Греция является наглядным примером того, что происходит со странами, которые лишаются доверия или чьи правительства притворяются, что трудных решений удастся избежать». Позволим себе не согласиться.
Главная угроза доверию к британской экономике исходит от заявлений министров, которые нагнетают панику на рынках и своими комментариями ослабляют нашу экономику. Спешное сокращение госрасходов, заложенное в бюджете, который будет рассматриваться 22 июня, может спровоцировать в Великобритании повторную рецессию.
В предыдущие два года правительства разных стран боролись с финансовым кризисом, смягчая монетарную политику, снижая учетные ставки, предоставляя дополнительную ликвидность, принимая меры количественного смягчения и расширяя фискальную политику.
Однако сейчас ряд этих стран, главным образом члены еврозоны, вслед за Грецией объявляют о мерах строгой экономии, чтобы побороть растущий госдолг и сократить бюджетный дефицит. МВФ предупредил, что эти опрометчивые шаги таят в себе опасность.
К нашему удивлению, многие экономисты, включая экспертов ОЭСР, рекомендуют новому британскому правительству последовать по стопам Греции и реализовать программы фискальной коррекции. Глава Банка Англии Мервин Кинг тоже вмешался в перепалку, порекомендовав немедленно сократить госрасходы. Любопытно, что он говорил только от своего имени, а не от лица комитета MPC, который определяет монетарную политику.
Предписывать Британии то же лекарство, что и Греции, хотя и в меньших дозах, абсурдно, потому что проблемы этих двух стран различаются фундаментально — у каждой из них своя патология.
Кризис в Греции стал результатом длительной потери конкурентоспособности, что привело к раздувшемуся дефициту торгового баланса, относительно высокой инфляции и стремительно растущим госрасходам.
Греция характеризуется поголовным уклонением от налогов, неразвитой инфраструктурой налоговых сборов, клановостью, коррупцией и чрезвычайной медлительностью гражданского судопроизводства при рассмотрении налоговых споров. Очевидно, что это не соответствует ситуации в Великобритании.
Недавнее увеличение долгового бремени британской экономики произошло не из-за структурной неэффективности, как в Греции, а из-за финансового кризиса 2007 года, стремительного экономического спада и ответных мер правительства.
Госдолг Греции, достигший 120% от ВВП, максимален среди стран еврозоны. Бюджетный дефицит в этой стране также один из самых больших в ОЭСР — 14%. В Великобритании этот показатель составляет 11%.
В противоположность этому, дефицит госбюджета Великобритании в 2009 году составил 68%, что намного меньше средней величины дефицита в еврозоне (79%). Хотя отношение долга к ВВП Британии выросло за последние два года примерно на 20%, в течение предыдущих десяти лет оно колебалось в районе 40-50%. Это увеличение стало следствием в первую очередь рациональной кейнсианской политики, проводимой в условиях глобального экономического кризиса.
Различия между двумя странами отражены и в доходности по гособлигациям: по британским бондам она довольна низкая — 3,8%, — почти такая же, как и доходность американских трежерис. Доходность немецких бундов ниже — 2,6%, — что является следствием падения инфляционных ожиданий в еврозоне.
Кроме того, в ближайшие три года Британии придется выплатить лишь 20% своего долга против 34% в Греции. Аналогичный показатель в США составляет около 50%, в Германии — 40%. Так что в отличие от Греции Великобритании не нужно срочно изыскивать дополнительные средства на выплаты по долговым обязательствам.
Прогнозы экономистов показывают, что ВВП Греции сократится в 2010 году на 4%, в 2011 году — на 1%. Даже если Греция успешно воплотит в жизнь план консолидации бюджета, долговое бремя в пересчете на долю ВВП продолжит расти еще пару лет, тогда как отношение долга к ВВП в Британии уже пошло на спад.
Греция, безусловно, получит пользу от снижения курса евро. Однако Греция не контролирует свою монетарную политику, так как она решается во Франкфурте. В противоположность этому, курс британской валюты гибкий, что очень полезно во времена, когда нужны корректировки.
В Греции налицо закоренелые структурные проблемы, в основном в секторе реальной экономики. Олигополии присутствуют почти в каждом секторе, сильны административные и бюрократические барьеры для бизнеса и барьеры для торговли и экспорта. Британская экономика, напротив, гибкая и не так сильно отягощена административным бременем.
Поставленный выше диагноз показывает, что две страны страдают от разных заболеваний. Великобритании не грозит дефолт по долговым обязательствам. Так что к каждой стране нужен особый подход. Британия — это не Греция.
Дэвид Блэнчфлауэр — профессор экономики Дартмутского колледжа и бывший член Комитета по монетарной политики Банка Англии.
Элиас Папайоноу — старший преподаватель экономики Дартмутского колледжа и бывший экономист ЕЦБ.
Правительства еврозоны чуть ли не в очередь становятся, спеша доложиться о новых придуманных ими мерах бюджетной экономии, и косятся на соседей, сравнивая, кому удалось потуже затянуть пояс.
Это становится просто смешно.
Я все время слышу, как ребята из ФРС говорят о том, что восстановление экономики хоть и медленно, но продолжается.
Они говорят о восстановлении экономики, как будто это старый Феррари на дороге. Конечно, ей нужен бензин, но как только зальешь полный бак, детка просто полетит.
А вот то, что они не говорят. То, что этот так называемый Феррари — это на самом деле старый драндулет, просто тщательно покрашенный. Но всякий раз, как они начинают говорить, они пытаются убедить нас в обратном.
Ну правда, в каждом выступлении это звучит так, как будто они пытаются успокоить всех игроков просто заявляя, что все хорошо.
У меня есть одна большая претензия к сценарию «don't worry, be happy». Если я прав, то есть одна валюта, которую вам нужно покупать, чтобы защитить себя.
Один недостаток так называемого восстановления
США и глобальная экономика на самом деле восстанавливаются, так почему же тогда цена на нефть падает? Если мировая экономика растет, как нам говорят Федрезерв и Б20, тогда нефть должна возобновить восходящий тренд или даже держаться у максимумов.
Тем не менее, если вы поглядите на график внизу, вы увидите, что цена на нефть достигла пика возле $87 за баррель. Она также пробила линию восходящего тренда и опустилась ниже основных скользящих средних, достигнув $75 за баррель.
Сейчас восходящий тренд уже пробит практически по любой шкале (50-дневная скользящая средняя, 200-дневная скользящая средняя или ее линия восходящего тренда). Проблема в том, что график показывает, что нефть ждет очередное падение.
Сырье не врет!
Итак, вот мой главный аргумент против того, что дела идут «прекрасно». Почему-то, пока еще никто не держится за руки и песен не распевает.
Я бы сказал, что золото со мной тоже согласно. Если США и глобальная экономика в такой прекрасной форме, почему золото выросло до $1,200, а иногда и выше и держится на столь высоких уровнях?
Если бы все было хорошо, мало кто стал бы покупать золото. Но все покупают. Это говорит о том, что мы можем получить ту рецессию с двойным дном, о которой мы уже стали забывать.
Пора задраить люки. И у меня есть валюта, которая поможет это сделать…
Хорошая защита от рецессии
Когда акции снизились на 998 пунктов за один день, одна валюта взлетела. Не удивительно, что это была японская йена.
Японская йена любит волатильные рыки. Фактически, вы можете посмотреть на VIX (индекс волатильности), а потом на йену, чтобы увидеть, насколько близко она следует за его движениями. Когда волатильность усиливается, японская йена растет, и наоборот.
Напоминание о том, насколько японская йена любит волатильность!
Когда все хорошо, волатильность снижается и остается слабой. Однако, когда ситуация становится неустойчивой, волатильность растет. И именно в эти сложные времена крупные профессиональные трейдеры отказываются от кэрри-торговли с участием таких пар как AUD/JPY, NZD/JPY, и т. д.
А это означает, что по существу им приходится вновь покупать японскую йену, чтобы получить прибыль от торговли. В результате, йена растет в цене.
Сильное повышательное давление имеет место, когда закрываются короткие позиции, таким образом, йена получает выгоду от волатильности, которая становится ее лучшим другом.
Я не могу назвать много финансовых активов, которые бы процветали, когда рынки обваливаются, но в одном я уверен — йена процветает!
Итак, если мы движемся к рецессии с двойным дном, японская йена — это одна из лучших валют, которую стоит купить, чтобы защитить весь свой портфель.
Ваш собственный индикатор рецессии
Если коротко, следите за сырьем, особенно за золотом и нефтью. Если нефть продолжает падать, а золото растет, начинайте готовиться к рецессии с двойным дном.
Итак, определенно стоит обратить внимание на то, что говорят представители ФРС, НО больше внимания обратите на то, как ведет себя сырье. Они расскажут «правдивую историю» спроса на все эти «запчасти», которые являются составляющими экономического роста (ВВП).
Если индекс CRB и нефть (особенно) не растут…, вы можете мне рассказывать до посинения о том, как все хорошо… Я на это не куплюсь, если не увижу спроса на сырье.
А тем временем я продолжу покупать японскую йену.
P.S.: Я предупреждал вас еще в декабре, что это может случиться. Я всем говорил, что фондовые рынки должны обвалиться. И наконец это случилось. Самый простой способ защититься — это покупать японскую йену, однако есть еще хорошая стратегия для получения прибыли при падении фондовых рынков… просто торгуйте иностранные валюты.
В лучшем случае долговые проблемы Европы обернутся временными неудобствами для Штатов, что будет выражено в ослаблении спроса на экспорт и сокращении потребительских расходов.
При более неблагоприятных обстоятельствах проблемы могут выйти из берегов Греции и поглотить более крупные европейские экономики, такие как, например Испания, что автоматически поставит под вопрос устойчивость долга всех развитых стран.
Большинство экономистов полагают, что в этом и следующем годах американская экономика вырастет на 3%, причем особенной уверенности в их голосе не прослеживается. Таким образом, велика вероятность того, что Штаты могут вновь попасть в водоворот рецессии.
Мы представляем несколько потенциальных сценариев дальнейшего развития европейских проблем и вероятных последствия на крупнейшую экономику мира:
Не хуже, но и не намного лучше
Согласно первому сценарию, пакет спасения стоимостью почти в $1 трлн. оказывается эффективным и Греции удается избежать дефолта.
Греция, Португалия, Италия и другие прогибающиеся под тяжестью долгов страны выполняют свое обещание и урезают правительственные расходы, что позволяет им вновь соответствовать европейским бюджетным правилам.
Затягивание поясов мешает экономическому росту региона, что, в свою очередь, подавляет американский экспорт. К тому же, слабеющий евро делает европейский экспорт более конкурентоспособным, что мешает Обаме в достижении своей цели: удвоить объемы экспорта за пять лет.
Тем не менее, влияние на экономику посредством торгового канала не так уж велико, около одной десятой от 1% ВВП, подсчитали аналитики Goldman Sachs. Экспорт составляет менее 12% от ВВП США, а еврозона покупает менее 15% экспортных товаров из Америки, поэтому этот фактор не задушит восстановление.
А вот потребительские расходы могут ощутимо «потрепать» экономику. Европейские проблемы уже сильно ударили по американским фондовым рынкам, что, в свою очередь, оказывает понижательное давление на потребительские расходы. Несмотря на то, что потребительское расходы занимают далеко не последнее место в экономике, их сокращения будет не достаточно для того, чтобы «затащить» ВВП на отрицательную территорию.
Плюсом является то, что снижение цен на нефть повышает покупательскую способность потребителей, а доходность по американским трежерис остается низкой, что сдерживает рост стоимости кредитования.
Боязнь неизбежного
Многие экономисты считают, что европейский пакет спасения — лишь способ потянуть время, и дефолт долга в Греции неизбежен. Наиболее опасный аспект этого сценария — это приобретение страхом хронической формы. Неуверенность и опасения растут с каждым днем, американские рынки слабеют, деловые и потребительские расходы сокращаются, а стоимость частного кредитования увеличивается. Однако удар по американским банкам будет затяжным и болезненным.
Риск потенциальных убытков десяти крупнейших банков Америки, связанный с периферийным суверенным долгом Европы, составляет около $60 млрд. Об этом на прошлой неделе заявил представить ФРС Тарулло, ссылаясь на данные Федерального совета по надзору за финансовыми учреждениями.
Согласно подсчетам Goldman Sachs, общий риск потенциальных убытков, связанный с Грецией, Португалией и Испанией, насчитывает $90 млрд. А по оценкам МВФ, убытки американских банков от финансового кризиса за период с 2007 по 2010 гг. составляют $588 млрд. в виде «плохих долгов».
Для Экономики Штатов болезненным станет даже легкое ужесточение условий кредитования. У банков пропадет желание предоставлять кредиты, и они станут требовать повышения процентных ставок или же введения правил о дополнительном источнике обеспечения. А если рынок акций снова понесется вниз, сокращение расходов углубится.
Кредитный кризис приведет к двойной рецессии
Наихудшим сценарием для Америки станет каскад дефолтов суверенного долга, который может распространиться на другие европейские экономики, помимо Греции и Испании.
Риск потенциальных убытков американских банков в отношении всей еврозоны насчитывает $1 трлн. Чтобы обезопасить свой капитал банки просто перестанут предоставлять кредиты. По прогнозам Goldman, глубокий кризис кредитования отнимет у ВВП США около 1,5%, что несет в себе угрозу возобновления рецессии.
Британия, которая тоже столкнулась с волной болезненных сокращений расходов, направленных на урезание дефицита бюджета, тоже может попасть в воронку кризиса. Согласно данным Министерства торговли США, Великобритания является шестым по величине торговым партнером Америки.
Далее сценарий развивается так: инвесторы начинают ставить под вопрос устойчивость долга всех развитых экономик и требуют повышения процентных ставок, чтобы продолжать покупки госдолга США.
Если это произойдет, ставки повысятся и задушат восстановление рынка труда. А повышение стоимости корпоративного кредитования ослабит и без того сильно тормозящий фактор восстановления экономики.
Самое ужасное, что политикам нечем будет «отстреливаться». Американское правительство не сможет предоставить объемное стимулирования из-за долговых ограничений. Федрезерв уже приблизил учетную ставку к нулевому уровню, пообещав удерживать ее низкой в течение длительного периода, что затруднит возобновление покупок трежерис и ипотечного долга.
Инвесторы воспримут это как признак того, что Центробанк монетизировал долг, другими словами, печатал деньги, чтобы расплатиться с держателями облигаций. Это повлечет обесценивание доллара, что, в свою очередь, спровоцирует повышение цен на нефть и другие сырьевые товары. В результате страна окажется в тисках рецессии и инфляции одновременно, и у Центробанка не будет возможности остановить этот губительный процесс.
Индикатор, который отслеживается ФРБ Нью-Йорка, говорит, что не существует практически никакого шанса для американской экономики впасть в рецессию в течение следующих 12 месяцев.
Международный валютный фонд (МВФ) ожидает, что курс доллара будет умеренно снижаться на протяжении 5 лет.
«Рецессия с двойным дном — это вопрос решенный». Вот что говорит все большее количество инвестиционных советников, и это делает меня подозрительным.
Правительства еврозоны чуть ли не в очередь становятся, спеша доложиться о новых придуманных ими мерах бюджетной экономии, и косятся на соседей, сравнивая, кому удалось потуже затянуть пояс.
