В связи с разгоревшейся очередной раз холиваром на тему выкупа госдолга ЕЦБ (Зимбабве — не Зимбабве) — захотелось изложить как я думаю.

Прежде всего начать нужно с понимания чисто операционного — что происходит — точно надо это установить.
Разложим это в виде секторальных балансов выделив суверенные государства, ЕЦБ, и rest of the world (все остальные — частный сектор Европы и не Европы, финансовый, не финансовый — не важно, всё в куче — экономика в целом). Также для простоты сделаем допущение, что все транзакции с облигациями проводятся по номиналу — пока не будем учитывать %, дисконты и т.д.

Начальная ситуация выглядит следующим образом
Г (государство) — имеет N обязательств (госдолг)
Е (ЕЦБ) — нейтрален — 0
О (все остальные — rest of the world) — имеют N активов _И_ N денег, выпущенных ранее государством под N обязательств

ЕЦБ выкупает обязательства у всех желающих, кроме государств (покупки на вторичном рынке). Баланс теперь выглядит следующим образом
Г — N обязательств
Е — N активов
О — N+N денег

Вывод №1: баланс у Г НЕ изменился — ЕЦБ не финансировал суверенное правительство (как и утверждал Драги — чистая правда).
То есть эта претензия к нему точно не обоснована.

Вывод №2: у rest of the world денег стало больше ровно на сумму выкупленного.
Тут включается страх гиперинфляции — и раздаются дружные крики — Зимбабве.

Из истории подобных операций (ЕЦБ не изобрел ничего нового) нам, однако, хорошо известно, что почему-то, несмотря на очень большие объемы выкупаемого центробанками у публики добра, гиперинфляция не начинается. Значит надо разобраться почему.

Первый момент — инфляция (рост цен) возникает когда совокупный спрос превышает совокупное предложение. Другими словами — если всем дать денег, но не произвести дополнительный продукт — цены вырастут (MV = PQ, где M — объем денег _в торговом обороте_; V — так называемая «скорость» обращения — в действительности — просто кол-во транзакций с единицей денег; P — цена; Q — объем произведенного товара в натуральном выражении).

Во-первых, кто сказал, что в ответ на увеличение объема денег в обращении, обязательно должна расти P, а не Q?
Иными словами — если сделать так, что новые деньги пошли на создание дополнительной продукции (Q), то цена не вырастет. А что вырастет? Да, ВВП. Но это уже другая история. То есть, если трансмиссия монетарного стимула такова, что ведет к росту производства — инфляции не будет. Но если денежный стимул транслируется непосредственно в дополнительный спрос на который производство не отвечат (например потому что просто не успевает) — несомненно, будет инфляция.

Значит ключевой вопрос в определении возможного эффекта от произведенного действия (выкупа облигаций) — что происходит с этими дополнительными доставшимися rest of the world деньгами, куда и кому они попадают.

Очевидно, что попадают эти дополнительные деньги тем, кто продал облигации ЕЦБ. А чтобы их продать нужно их иметь. То есть, они попадают владельцам облигаций. Основными владельцами облигаций являются банки и фонды (в т. ч. пенсионные). В чем цимус продавать облигацию, которая у тебя есть — ведь ты ее зачем то покупал? Ну, ясно, что смысл в том, чтобы продать подороже, чем купил и получить прибыль. Ну или хотя бы в том, чтобы продать подороже чем рассчитывал продать и зафиксировать убыток меньший, чем мог бы быть.

Промежуточный вывод — владельцы облигаций (банки и фонды, то есть финсектор) получает выгоду от действий ЕЦБ. Следствие — рост котировок акций финсектора — он есть? Да. Значит вывод и логика рассуждений пока правильная.

Дальше. Что банки и фонды могут сделать с полученными деньгами. Они могут на них что-нибудь купить или дать их кому-нибудь в кредит.

Но банки и фонды не покупают колбасу, автомобили и прочие товары широкого потребления, они деньги инвестируют — в финансовые активы. Облигации, акции и т.п. Вывод — будет рост финансовых активов. Он есть? Да. Значит может быть пузырь? Но тут есть нюанс. Финансовые регуляторы, и ЕЦБ в частности, могут ограничить банки и фонды в их стремлении бесконечно скупать финансовые активы, ужесточив правила и требования к собственному капиталу. По правде говоря, любой ЦБ и ЕЦБ тоже, при желании, может добиться, что банки и фонды вообще ничего покупать не смогут. То есть, риск возникновения финансового пузыря полностью контролируем — и если нечто подобное начнет возникать — регулятор (ЕЦБ) имеет все возможности это побороть.

Актуальная же ситуация состоит в том, что у крупнейших европейских банков имеется недостаток собственного капитала по новым требованиям (Базель-3). Поэтому ничего никуда они особо инвестировать не будут, до тех пор, пока собственный капитал к нормам не приведут. Вот надо сначала до этого дойти, а потом уже можно будет бояться пузыря (который, как уже доказано, можно пресечь в любой момент).

Следствие: банки с более высоким собственным капиталом более стабильны и надежны. Доверие к ним должно повыситься. И должно прекратиться бегство вкладчиков. Или хотя бы уменьшиться. Позитив? Да. И именно этого, как мне кажется, добивается ЕЦБ в первую очередь, т. к. состояние банковской системы — это предмет его главной ответственности.

Теперь разберемся с кредитами. Может ли тот факт, что активы банков превратились в кэш, стимулировать их желание кредитовать экономику? Теоретически — да. Но именно желание. А на самом деле, чтобы кого-то кредитовать, нужен заемщик, удовлетворяющим требованиям. И еще к тому же желающий взять кредит. Что мы имеем на текущий момент. Во-первых, население вовсе не стремится брать новые кредиты — им бы со старыми-то расплеваться. Во-вторых, предприятия особо тоже не стремятся брать новые кредиты — у них в загашниках кэша накоплено черт знает сколько и некуда девать. А те, кто стремится взять кредит как правило не удовлетворяют требованиям, поскольку они были ужесточены и продолжают оставаться достаточно жесткими.

Вывод — до тех пор, пока регулятор следит за соблюдением жесткий стандартов по отношению к заемщикам, и до тех пор, пока частный сектор не испытывает особого желания кредитоваться — риск возникновения нового кредитного пузыря минимален. И, опять же, как только какие-то признаки этого будут появляться — никто не мешает пресечь это на корню — еще больше ужесточив требования. Не так ли?

Таким образом — единственным реальным механизмом трансмиссии созданной новой денмассы в экономический оборот является кредитование предприятий и хороших, кредитоспособных частных заемщиков. Зачем предприятия берут кредит? Чтобы расширить производство и увеличить выпуск. То есть, увеличить Q.

Ремарка: то что этот механизм _так работает_ не означает, что им будут пользоваться. Как уже сказано, в реальности, сейчас предприятия не имеют особой потребности в новых кредитах — поэтому этот правильный механизм остается _незадействованным_. И основной эффект от новых денег заключается просто в покупке банками новых финансовых активов. Что, как уже было сказано, очень легко пресечь, если начинает пузырить.

Таким образом
ни гиперинфялция, ни даже просто инфляция от покупки ЕЦБ облигаций на вторичном рынке возникнуть НЕ МОЖЕТ.

Остается последний момент. Г (государства). Баланс которых от деятельности ЕЦБ не меняется. Однако, совершенно ясно, что покупки ЕЦБ гособлигаций на вторичном рынке, если они проводятся в достаточном объеме будут снижать ставки доходностей гособлигаций, облегчать государствам долговое финансирование и стимулировать их к нему.

Сам по себе тот факт, что кому-то удается занять денег под меньший % — вообще-то это хорошо. Позитив. Чем меньше денег на обслуживание долгов будет уходит, тем проще бюджетам, тем меньше дефицит при прочих равных.

Однако, тут возникает страх, что правительства вообще стыд потеряют и будут выпускать сколько угодно облигаций, получать любое количество денег и раздавать направо и налево. Как мы все хорошо знаем, правительства не отличаются способностью к эффективному расходованию средств, склонны к коррупции и совершенно безумным тратам — дают всем, кто откатит.

В ответ на это господа из ЕЦБ предложили conditionality, и на мой взгляд — это самое важное из всего, что было решено сегодня. Теперь роль цепного пса, который будет решать — достаточно ли то или иное правительство ответственно — принадлежит ЕЦБ. Он как Бог будет решать — кому продолжать облегчать доступ к долговому рынку, а кому вообще закрыть. Плохо себя ведешь — получай 20% доходность на свои бонды. Ведь ЕЦБ, у которого будет этих бондов очень, очень много — может в любой момент вывалить их на вторичный рынок обратно. И обвалить к чертовой матери до любого уровня.

То есть, ЕЦБ теперь сможет ВСЁ. Казнить и миловать. Надзирать и наказывать.

Да, это очень большая ответственность. Но это не означает, что ей будут обязательно злоупотреблять. До тех пор, пока ЕЦБ и политики общеевропейского уровня достаточно ответственно подходят к своим обязанностям — бояться нечего. А на самом деле стоит опасаться противоположного — что их требования будут _слишком_ строги, объемы операций слишком малы, чтобы существенно повлиять на ставки, и облегчающий эффект для правительств будет сведен к нулю.

Если же они будут вести себя безответственно и раздавать правительствам бабки направо и налево без всякого контроля, а правительства без всякого контроля направо и налево кому попало — то — да. В этом — и только в этом — случае возникнет инфляция. Возможно, даже гиперинфляция. И Зимбабве. Но тут хотелось бы заметить, что вообще-то, rest of the world, в частности БАНКИ, в настоящей инфляции вовсе не заинтересованы. Они заинтересованы только в инфляции (росте цен) того, чем они владеют — финансовых активов, а не того, на что тратят прибыль их владельцы — товаров. Поэтому при первых же признаках безответственного поведения со стороны правительств или ЕЦБ БАНКИ захотят такое поведение пресечь. А могут ли? Да, могут. Просто перестав продавать ЕЦБ свои облигации и перестав покупать их же у государств.

Но это — имхо — фантастический сценарий, бесконечно далекий от реальности. В реальности и ЕЦБ, и все финансовые власти Европы настолько зашуганы визгами про гиперинфляцию, «понци», «печатание», настолько озабочены снижением дефицитов бюджетов, сокращениями госрасходов, что от них стоит ожидать завышенных требований к правительствам, а вовсе не обратного. Обратного даже и близко нет на горизонте.

А что есть? А есть то, что ЕЦБ под давлением всяких уродов, в основном немецкого происхождения, будет требовать от ПИГСов всё того же — сокращения расходов, увольнений и так далее — и никакого экономического роста не будет, и будет продолжаться всё то же, что и было — постепенное скатывание в дефляционную спираль — только более медленными темпами.

В сухом остатке лишь очевидные выгоды для финсектора — банков, фондов и т.п. — которые от действий ЕЦБ получают преимущества. И именно финсектору нужны все эти вещи — SMP, OMT, и т.д. — и именно под его давлением ЕЦБ все это и делает — не будем забывать про альма матер нынешнего председателя — короче — cui prodest — ищи кому выгодно. И покупай соответствующие акции.

The end.

Гиперинфляция поставит крест на перспективах возрождения экономики США

В условиях продолжающегося мирового финансового кризиса и у финансовых властей разных стран остается все меньше возможностей для стимулирования экономики с минимальными побочными эффектами. Одним из таких эффектов может являться инфляция (или гиперинфляция), которая, согласно существующим мнениям, могла бы теоретически снизить долговую нагрузку. Эксперты, однако, полагают, что стремление к гиперинфляции приведет к обратному эффекту и в конечном итоге может загнать экономику в тупик.

Вопрос 1. Почему ФРС и руководство США не делают заявлений о возможности гиперинфляции доллара? Подобное заявление ослабило бы долговые проблемы в стране (хотя и резко увеличило доходность Treasuries), усилило инфляционные ожидания, упростило доступ к печатному станку, ускорило оборот капитала, предотвратило рецессию, снизило безработицу, создало предпосылки для введения новой валюты США, не обремененной старыми долгами.

Вопрос 2. Стоит ли инвесторам ожидать ли такого заявления в случае переизбрания на второй срок действующего президента США или в случае победы его противников?

Начальник аналитического отдела ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Николай Подлевских:

По моему глубокому убеждению, США прилагают массу усилий, чтобы разрядить накопившиеся проблемы с помощью повышенной инфляции. Ситуация напоминает 70-е гг. XX века, когда за 10-15 лет при инфляции, доходившей до 20% и более в год, страна перешла к новому масштабу цен). Действительно, повышенная инфляция приведет к ослаблению долговых проблем в США и на первых порах даже будет способствовать оживлению экономики и снижению безработицы, что и пытаются последние годы делать финансовые власти США, в том числе запуская различные программы количественного смягчения.

Однако сейчас накопившийся денежный навес столь велик, что удержать его на приемлемых уровнях будет очень сложно. После преодоления определенных уровней инфляция начнет угнетать потребление, будет разрушать производство и экономику. А после входа в разрушительную фазу уже через небольшое время, исчисляемое, скорее, месяцами, чем годами, можно будет вводить новую валюту. А долги можно будет даже и не прощать, а выплатить подешевевшими свеженапечатанными долларами.

Однако официально объявлять начало периода повышенной инфляции нельзя категорически. Ибо в таком случае начнет ускоряться бегство из доллара, и уже сейчас будет почти невозможно найти покупателей на американские долговые обязательства. Поэтому инфляционный кран стараются откручивать понемногу. Более того, специально проделываются манипуляции (включая занижение официальных показателей инфляционного индекса CPI), чтобы снизить инфляционные ожидания. В известной мере эти старания пока дают неплохие результаты. Ликвидность в основном остается зажатой в финансовом секторе и слабо разгоняет потребительские цены.

Вместе с тем, за последний десяток лет покупательная способность доллара весьма существенно снизилась. И это неоспоримый факт, который будет продолжать увеличивать инфляционные ожидания. По нашим прогнозам, инфляция будет существенно ускоряться, и уже через год-два мы не узнаем долларовых ценников на товарах. По прошествии не очень большого периода сверхвысокой инфляции можно будет отказываться от доллара и переходить к другой валюте. А вот официального объявления о переходе к гиперинфляции, скорее всего, вообще не будет.

Ведущий эксперт Rye, Man & Gor Securities Александр Тен:

На наш взгляд такого рода заявления — это что-то из области фантастики, и мы вряд ли можем ожидать чего-то подобного в ближайшем будущем. Конечно же, США заинтересованы в том, чтобы повысить конкурентоспособность своих экспортеров за счет более слабого доллара. Именно поэтому власти страны выступают против искусственного занижения курсов иностранных валют по отношению к американскому доллару (типичный случай — китайский юань). С другой стороны, США — крупнейший должник, поскольку американский доллар доминирует в структуре золотовалютных резервов других стран. И сравнительно сильный доллар необходим, чтобы и дальше можно было брать взаймы. И монетарные власти США прекрасно понимают, что неограниченная эмиссия доллара не является панацеей, так как гиперинфляция в таком случае может поставить окончательный крест на перспективах возрождения американской экономики.

Старший аналитик ИГ «Норд-Капитал» Максим Зайцев:

США в настоящий момент не испытывают каких-то долговых проблем. По данным Министерства финансов США (US Department of Treasury), на конец мая долг, которые включает как государственные, так и муниципальные обязательства, составлял 15,77 трлн долл., средняя ставка по нему составляет 2,758%. Из них на государственный долг приходится 10,47 трлн долл., его большая часть состоит из выпусков облигаций до трех, а ставка в настоящий момент не превышает 0,4% годовых, и даже с учетом более длинных выпусков стоимость обслуживания государственного долга не превышает 1% от номинала, что в итоге составляет не более 5% от доходов бюджета. Гиперинфляция же никогда не была способом выхода из кризиса: она зачастую сопровождается стагнацией и, как правило, свидетельствует о дестабилизации экономической ситуации. В любом случае в настоящий момент процентные ставки в США близки к нулевым значениям, а это значит, что возможности для монетарного стимулирования экономики ограничены.

Читать полностью: quote.rbc.ru/topnews/2012/07/03/33702400.html

В течение десятилетия, предшествовавшего Первой мировой войне, Германия по темпам экономического роста обогнала все другие развитые страны Европы. Её валюта, марка, была привязана к золоту: курс отличался стабильностью на протяжении многих лет.

Нет, двойного дна не будет… Будет намного хуже. В скором времени мировая экономика резко и безудержно пойдет на спад, и тогда недавняя рецессия будет выглядеть так же безобидно, как обычная прогулка в парке. Мировая финансовая система выживает за счет временного аппарата обеспечения жизненно-важных функций в виде триллионов напечатанных долларов, которые правительства называют деньгами. Однако эффект от массового печатания денег мимолетен, поскольку невозможно спасти мировую экономику при помощи не имеющих ценности бумажек и уж тем более активном их печатании. Тем не менее, правительства не собираются отключать станки, ведь это единственное лекарство, известное им. Похоже, скоро мы вступим в фазу печатания денег в небывалых и беспрецедентных масштабах. Но это не спасет Америку, которой грозит спад продолжительностью в 20 лет, а то и больше.

Окончание эры

Гиперинфляционная депрессия, которую испытают на себе многие западные страны, включая США и Британию, ознаменует собой окончание эры, которая продлилась более 200 лет с момента промышленной революции. В течение последних 100 лет (особенно за последние 40 лет) экономический рост, по большей части, основывался на накапливании долгов. В ближайшие годы уровни долга будут продолжать рост до тех пор, пока гиперинфляция в Штатах не приведет к разрушению реальной стоимости активов и взрыву долга.

За последнее столетие Америка пережила исторически беспрецедентный рост производства, запасов и размах технического развития, который привел к ощутимому повышению уровня жизни населения. В тот же период госдолг, как и частный долг, росли в геометрической прогрессии, вследствие чего заметно возрос уровень инфляции.

С момента создания Федрезерва в 1913 году темпы роста кредита по отношению к ВВП постепенно набирали обороты, и происходило это до начала 1970-х гг. Однако с 1971 года, когда президент США Ричард Никсон «временно» запретил обмен доллара на золото, большей популярностью пользовалось массовое увеличение объемов кредитования, нежели реальный экономический рост. CPI был стабилен в течение 200 лет, до начала 1900-х гг. За период с 1971 по 2010 гг. инфляция подскочила более чем на 500%. Причиной тому являются неконтролируемое кредитование и печатание денег. Общий госдолг в США вырос с $9 трлн. в 1971 году до $59 трлн. на сегодняшний день, и это без учета необеспеченных обязательств, составляющих от $70 до $110 трлн. Номинальный ВВП Штатов увеличился с $1.1трлн. до $14.5 трлн. за тот же период. Таким образом, чтобы в течение 40 лет годовой ВВП увеличивался на $13 трлн., потребовалось расширить объемы заимствований на $50 трлн. Без этого прироста долга Америка, скорее всего, довольствовалась бы отрицательным ВВП в течение последних 39 лет. Сейчас соотношение долга к ВВП составляет 380%, и это, по всей видимости, не предел.

После бурных и болезненных времен, которые нам предстоит пережить в ближайшие несколько лет, Запад ожидает длительный период спада. Все излишества в экономике и в обществе должны быть ликвидированы. Эти излишества относятся не только к управляющим компаниями, банками и хедж-фондами, зарабатывающим от $10 до $100 млн., но также и к общему коллапсу этических и моральных ценностей, а также распаду семьи как ячейки общества.

Большинство людей уповают на то, что на сегодняшний день изменения этого основного тренда не произойдет, особенно учитывая те меры, которые находятся в распоряжении правительств. Однако мало кто осознает, что именно вмешательство правительства, контроль, регулирование, и печатание денег являются первоисточником проблем. Власть развращает, и чем сильнее давление на правительство, тем обширнее его интервенция, потому что политики уверены, что их вмешательство в экономику способно спасти страну. За примером далеко ходить не нужно. Возьмем г-на Обаму… или Гордона Брауна. Они не понимают, что каждое вмешательство, каждое урегулирование, каждый напечатанный доллар, фунт или евро лишь усугубляют ряд проблем, возникших в экономике.

Сейчас у правительств есть два пути: либо продолжать расходовать и печатать деньги, как это делает Америка, либо последовать примеру Европы и вводить меры жесткой экономии. Но когда точка невозврата достигнута, неважно, какой путь будет выбран. Западную экономику в любом случае не спасти. Однако правительства, как в США, так и в Европе продолжают уповать на единственный знакомый им способ – печатание денег.

Правительство обкрадывает народ

Очень мало кто понимает, что печатание денег – форма обкрадывания граждан. Да, правительство крадет и деньги, и работу. Деньги являются средством обмена на товары и услуги, и предоставляемая сумма эквивалентна стоимости конкретного товара или предоставляемой услуги. К примеру, человек не покладая рук работает, чтобы получить свои кровные $40,000 в год в виде бумажных денег. Правительство, в силу своего некачественного управления и некомпетентности печатает $40,000 на покрытие дефицита. Получается, что одним нажатием кнопки правительство получило ту же сумму, которую простой смертный зарабатывает в течение года. В настоящее время это происходит по всему миру, и в ближайшие месяцы процесс наберет обороты, что, в конце концов, приведет к полному уничтожению бумажных денег. Поэтому цена на золото растет и продолжит представлять все большую ценность по сравнению с бренными бумажками под названием деньги.

Дефляция, инфляция или гиперинфляция

Единственная причина, по которой Америка накопила такой огромный долг, заключается в том, что доллар обладает статусом резервной валюты, исходя из чего Штаты могли финансировать свой долг и дефициты на международном уровне. Сейчас страна достигла того рубежа, когда приходится заметно увеличивать объемы долга. Как и все схемы Понзи, этой тоже придет конец, и уже совсем скоро. Доллар обвалится, лишившись статуса мировой резервной валюты, а правительство не сможет финансировать свой дефицит ни на одном из рынков. Этот процесс приведет к бесконечному печатанию денег, коллапсу гособлигаций и полному обесцениванию доллара, попавшего в черную дыру гиперинфляции.

Не будем забывать о том, что гиперинфляция растет вследствие печатания денег, которое приводит к обесцениванию валюты. Легкая дефляция, которую мы переживаем в настоящее время, является предпосылкой гиперинфляции. Опасения по поводу дефляционного разрыва вынуждают правительства печатать деньги, что приводит к обесцениванию валюты, что исторически было причиной гиперинфляции.

Реальная денежная масса М3 снижается беспрецедентными темпами. Это является исходным продуктом экономического спада, количественного смягчения и инфляции.

Многие «эксперты» проводят аналогию между дефляционным периодом в Японии с начала 1990-х гг. и в США сейчас. По нашему мнению, Америка находится в совершенно другом положении по следующим причинам:

• В начале 1990-х гг. Япония могла экспортировать свою продукцию по всему миру.

• От текущего спада пострадают все страны (даже Китай и Индия), и экспортировать будет некому.

• Способность экспортировать сделала Японию кредитором с профицитами. Америка является крупным задолжником в течение 25 лет.

• В Японии был очень высокий уровень личных сбережений (которого в настоящее время нет). В Штатах этот показатель идет на спад в течение нескольких лет.

• В 1992 году ставки б/р в Японии составляла 2% и к 2000 году медленно поднялась до 5%, где показатель находится и сейчас. Реальная ставка безработицы в США находится на уровне 22% и продолжает расти.

• Сейчас многие суверенные государства являются потенциальными банкротами, и их финансовая система подключена к аппарату жизнеобеспечения. Во время 1990-х гг. такого не было.

Это и есть причины, по которым текущая ситуация в США сильно отличается от Японии. А программа количественного смягчения ускорится не только в США, но и по всему миру.

Сильно усложняет весь этот процесс тот факт, что угроза нависла над многими странами мира одновременно. Вероятно, что это случится в Великобритании, странах ЕС и большинстве остальных европейских государствах. Ввиду обшей взаимозависимости мировой финансовой системы, будет нелегко определить, какие именно страны смогут пережить надвигающееся цунами печатания денег, однако стоит отметить, что неплохие шансы есть у многих азиатских государств.

Можем ли мы ошибаться в наших прогнозах в отношении гиперинфляционной депрессии? Конечно. Но единственной альтернативой может быть только дефляционный коллапс, который неприемлем для «Бена-вертолета», Обамы и многих других лидеров.

Большинство экспертов прогнозируют не инфляцию, а дефляцию. Проблема большинства расхожих мнений заключается в том, что это именно является мнением, но ни о какой мудрости здесь речи нет. Когда так называемые эксперты, политики или кто бы то ни был, оказывались правы в отношении текущего кризиса? На этот раз они снова промахнутся.

Эксперты также утверждают, что до того, как мы столкнемся с инфляцией или гиперинфляцией пройдут годы. Мы полагаем, что это может случиться намного раньше. Мировая экономика лежит на очень слабой основе. Все, что нужно – изменение отношения к этому хрупкому основанию. Падающие валюты, снижающаяся доходность по облигациям и ослабление фондовых рынков очень быстро может привести к быстроразвивающемуся циклу гиперинфляции.

Переключение внимания

Большую часть текущего года всеобщее внимание направлено на проблемы внутри ЕС, начиная с Греции, Испании, Португалии, Италии и т.д. Проблемы Европы очень серьезные, и многие страны, так же как и европейская финансовая система, так или иначе вынудят правительства запустить печатные станки. Однако Америка находится в более тяжелом положении. Переключение внимания от проблем Штатов на европейские абсолютно устраивает администрацию Обамы. Вряд ли является совпадением тот факт, что американские агентства понижают рейтинги Греции и Испании в те же дни, когда проходят аукционы по трежерис. Однако проблемы в Америке усугубляются все более активными темпами. Потребительское доверие, производственные заказы, розничные продажи, продажи на вторичном рынке жилья, индекс Института Исследований экономических циклов (ECRI) снижаются сильнее прогнозов, а реальная безработица, частные банкротства, торговый дефицит, государственный и федеральный дефициты демонстрируют рост.

Индекс ECRI собой важный опережающий индикатор, который снижается уже в течение 10 недель.

В Америке существует 3 непреодолимых проблемы, от которых можно избавиться только посредством печатания денег:

• Федеральный и государственный дефициты в скором времени будут расширяться в геометрической прогрессии. В 2006 году, когда Бернанке вступил в должность, федеральный долг США вырос с $ 8 до $ 14 трлн. Многие аналитики полагают, что через пять лет эта цифра приблизится к $ 20 трлн. Мы полагаем, что долг будет намного выше. Прибавьте к этому процентные ставки в размере 15% или выше, и тогда американцы будут работать лишь на выплату налогов, которые не покроют даже процентные выплаты по федеральному долгу. Поэтому Америку ждет либо дефолт, либо печатный станок.

• Сейчас реальная ставка б/р составляет 22%. За период с 2007 года более 8 млн. американцев лишились работы. В 1930-х гг. Уровень занятости по платежным ведомостям без учета с/х достиг 35%, и, согласно нашим прогнозам, через несколько лет мы снова увидим эту цифру.

• Финансовая система обанкротилась. Банки исчезают гораздо быстрее, чем еще год назад. На сегодняшний день обанкротилось около 110 банков. Что более серьезно, активы этих банков стоят около 30-50% от их баланса. Токсичные долги банки оценивают нечестным путем, находя причины обвинить во всех несчастьях правительство. Но даже тот долг, который сейчас считается безопасным, в скором времени станет токсичным, поскольку потребители попадают под сильнейшее финансовое давление.

В течение ближайших лет три вышеуказанных проблемы приведут к запуску самой обширной за всю мировую историю программы количественного смягчения, которая подведет Америку (и многие другие страны) к пропасти.

Эгон фон Грейерц, управляющий директор компании Matterhorn Asset Management в Цюрихе

Перевод Юдиной Юлии
www.akmos.ru