Кочерлакота: Возвращение к инфляции станет медленным

За последние несколько лет мы привыкли к тому, что оппортунизм в рядах Федрезерва имеет «ястребиный оттенок». Это означает, что член Комитета по открытым рынкам, имеющий отличную от большинства точку зрения, выступает за более жесткую монетарную политику.

Но времена изменились, и теперь против решений большинства голосует член ФОМС, имеющий более мягкий, более «голубиный» взгляд на монетарную политику.

Таким оппозиционером является глава ФРБ Миннеаполиса Нараяна Кочерлакота.

Вчера Кочерлакота выступал в Миннесоте.

Кочерлакота заявил, что хотя он ожидает, что инфляция в ближайшее время направится к 2%-й цели Центрального Банка, этот процесс может занять 4 года.

В настоящий момент любимый индикатор Федрезерва, индекс затрат на личное потребление (PCE-индекс) находится примерно на уровне 1%. С декабря 2007 года его среднее значение составляло примерно 1,5%.
Инфляция является частью дуального мандата Федрезерва, и ее показатель важен для оценки перспектив денежно-кредитной политики Федрезерва.

Кочерлакота отметил, что он не единственный, кто ожидает столь медленного возвращения инфляции к цели.
Ранее в этом году, департамент по бюджету Конгресса США (Congressional Budget Office) предсказывал, что инфляция достигнет 2% лишь в 2019 года.

Кочерлакота высказался и по поводу другой части дуального мандата Федрезерва – рынка труда.

Он отметил, что хотя уровень безработицы упал до 6,7%, он все-равно остается необычно высоким относительно уровней последней четверти двадцатого века.

По его мнению, при уровне в 6,7% рынок труда еще далек от состояния, которое можно было бы считать «здоровым».

Главный ястреб в Федрезерве Чарльз Плоссер

Довольно часто случается в последнее время, что в один день выступают два члена Комитета по открытым рынкам Федрезерва США, придерживающихся противоположных точек зрения.

В такие моменты на рынках возникает разброд и шатания.

Антиподами в плане представлений о том, какой должна быть политика Федрезерва, являются глава ФРБ Миннеаполиса Нарайна Кочерлакота и глава ФРБ Филадельфии Чарльз Плоссер.

Оба выступали вчера. О выступлении Кочерлакоты уже сказано выше.

Объясняя свои последние ремарки, – почему ставка по фондам должна быть на уровне 3% к концу 2015 года и 4% год спустя, Плоссер подчеркнул свою оппозицию некоторым членам Комитета по открытым рынкам ФРС США.



«Если в 2016 году мы будем где-нибудь в нижней части 5% по уровню безработицы, и если инфляция будет на уровне 1,8% или 1,9%, а она, я думаю, будет примерно там, то по всем меркам это будет достаточно близко к показателю полной занятости и нашей инфляционной цели».

Многие члены в Комитете считают, что мы можем остановиться на достижении этих целей и иметь ставку по фондам где-нибудь на уровне 2%, – отметил также Плоссер.

Плоссер также сказал, что озадачен предостережением МВФ о «преждевременном характере удаления монетарного стимулирования».

Даже если мы прекратим покупать активы совсем, процентные ставки останутся на исторических минимумах. – О каком удалении монетарного стимулирования можно вести речь, – недоумевает он.

Плоссер предостерег, что инфляция может вернуться, если банки начнут использовать необычно высокий уровень ликвидности, которым Федрезерв обеспечивает систему посредством своих стимулирующих программ.

Когда банки найдут для себя привлекательной возможность кредитовать с использованием этих денег, тогда мы генерируем гораздо более высокий уровень инфляции, чем мы этого хотим.

В центре внимания минутки ФОМС

Важнейшее событие сегодня: минутки заседания Федрезерва 18-19 марта.

Как показывает следующий рисунок, в последние 4 месяца минутки Федрезерва благотворно влияли на USD.



Учитывая, что проекции ФОМС, представленные на последнем заседании, отражают сдвиг ожиданий повышения ставок на более ранний период, естественно ожидать, что и на этот раз минутки ФОМС будут позитивны для американского доллара.

Впрочем ИМХО минутки ФОМС это вовсе не стенограмма с последнего заседания Комитета по открытым рынкам, как это должно было бы быть в теории, а мессидж, который посылает Федрезерв рынкам в промежуток между двумя заседаниями ФОМС.

Поэтому связь минуток с самим заседаниям иллюзорна.

Но я полагаю, что в настоящий момент Федрезерву нет резона посылать какой-то особый мессидж рынкам.

Николай Луданов, аналитик Forex4You

На прошедшем заседании ЕЦБ во время прессконференции Драги очень много говорилось о различных стимулирующих мерах, но это вовсе не значит, что какие-то из этих стимулирующих мер будут осуществлены в ближайшие месяцы.

Инфляция в Америке и еврозоне очень тесно следуют друг за другом.


Снижение инфляции в Америке и еврозоне за последний год связано во многом с одинаковыми причинами, хотя есть и отличные для стран причины.

Общая причина по большому счету одна: кризис развивающихся рынков, сопровождающийся снижением локальных валют и вытекающее из этого снижение входных (импортных) цен для ведущих стран.

Явление, с одной стороны, неприятное, но с другой стороны от него и плюс для западных экономик: снижение издержек.
Важно, что другой, гораздо более неприятной для монетарных властей причины снижения инфляции – общего снижения спроса пока не наблюдается.

В еврозоне есть еще одна, особая причина снижения инфляции – локальное снижение цен на периферии является способом повышения конкурентноспособности. Для стран периферии еврозоны снижение цен является эквивалентом снижения валютного курса.

В ЕЦБ полагают, что факторы снижения инфляции, действовавшие в течение последнего времени, ослабнут в ближайшие месяцы и это повлечет за собой разворот тренда инфляции. Поэтому они упорно пытаются выиграть время.

Пускай даже инфляция вырастет всего на 0,3-0,5% в ближайшие месяцы, а это вполне возможно, и останется на уровне 0,8-1% в течение года. Такой вариант, похоже, вполне устраивает ЕЦБ.

Поэтому у меня есть большие сомнения, что мы сейчас имеем кардинальный разворот по EURUSD вниз.

Поэтому я ожидаю, что в ближайшие месяцы EURUSD имеет большие шансы сохраниться в коридоре 1,36-1,39.

Соотношение балансов Федрезерва и ЕЦБ поддерживает EURUSD

На рисунке приведено два графика: соотношение балансов Федрезерва и ЕЦБ и курс EURUSD. Как мы видим взаимозависимость достаточно четкая.


Главный аналитик Nordea Markets Aurelija Augulyte не считает действие соотношения балансов автоматическим и безусловным.

По его мнению, оно действует на основе психологии, или просто – совпадения.

«Если вы знакомы с монетарными моделями обменных курсов, расширение денежной базы не вызывает ослабление валюты.
Только увеличение предложения «инфляционного частного капитала» (банки в сравнении с частным сектором), но не базовых денег  (банки в сравнении с центральным банком) может быть связано со слабостью валюты».

Тем не менее, фактор балансов будет продолжать действовать до тех пор, пока Федрезерв не завершит свою программу QE, или ЕЦБ не запустит свою программу QE и это будет поддерживать EURUSD в течение какого-то времени.

Влияние программы QE от ЕЦБ на EURUSD неоднозначно

Программа QE от Европейского Центрального Банка, если она случится, будет сильно отличаться от программы QE Федрезерва: как по возможной конфигурации, так и по последствиям для EURUSD.

Причина в том, что финансовые системы двух государств очень сильно отличаются.

Финансовая система Америки построена на базе рынков капитала. Американские корпорации, если им нужно фондирование, привлекают его на рынке капитала: либо за счет выпуска акций, либо за счет выпуска облигаций.

Рынки капитала в Америке в высшей степени развиты.

Европейские корпорации, если им нужно фондирование, привлекают его прежде всего с помощью займов. Рынок корпоративных облигаций в еврозоне практически мертв.

Для еврозоны очень большое значение имеет состояние банковской системы.

Поэтому покупка активов в еврозоне не имеет такого же эффекта, как в США.

Если Федрезерв покупает активы, то это почти автоматически ведет к росту цен на все активы, потому что процесс покупки активов воздействует на процентные ставки.

Покупки активов в еврозоне сейчас имеют мало смысла, поскольку они совсем не воздействуют на процентные ставки. Процентные ставки и так очень низкие в еврозоне, и воздействовать на них покупкой активов невозможно. Можно воздействовать только уменьшением ключевой ставки, которая и так очень низкая.

То же касается и возможности новой программы LTRO.

В 2011 году программа была запущена для спасения европейской банковской системы, которая в тот момент была в состоянии, близком к краху. В то же время эта программа не выполнила той роли, которая ей отводилась: кредитование реального сектора.
В еврозоне передаточный механизм монетарной политики ЕЦБ в реальный сектор не работает – он сломан.

Сколько денег банкам не раздай – от этого они не будут больше кредитовать.

Поэтому как единственный реальный вапиант нового LRRO рассматривается схема «фондирование взамен кредитования» (funding for lending), аналогично той схеме, которая использовалась Банком Англии.

Отметим, что использование схемы funding for lending оказалось очень успешным для британской экономики, и сопровождалось это ростом британского фунта. Поэтому использование этой схемы для еврозоны вполне возможно, и тоже может сопровождаться ростом EUR.
Точно так же и влияние других вариантов QE со стороны ЕЦБ неоднозначно, и вовсе не обязательно приведет к росту EURUSD.

Об этом пойдет речь в других статьях.

Николай Луданов, эксперт Forex4You

Этот топик — попытка обобщения ранее собранных материалов по тематике ФРС и новых материалов, отражающих ее взаимодействие с транснациональными корпорациями.

Большой вторник в США ознаменовался большим обвалом котировок акций на мировых фондовых площадках, так российский фондовый рынок похудел на 4.5%. Лидером снижения стали компании металлургического сектора, которые резвее всех начали восстанавливать свою капитализацию в текущем году. Таким образом наиболее ликвидные ценные бумаги сектора: ММК, Северсталь, НЛМК потеряли по 5% стоимости. Лидером же снижения стали акции Мечела, на фоне высокой долговой нагрузки и слухах о возможном закрытии комбината акции компании ушли в глубокий минус – 10%.
Большинство экспертов сходятся во мнении, что триггером снижения стали новости из Греции, где в ближайшее время должны быть согласовано списание часть долгов страны и открыта своп линия на новые заимствования. В действительности ситуация может быть намного сложнее. Ралли, которое мы наблюдали с начала года рано или поздно должно было закончиться одним отвесным ударом от просыпающихся после зимней спячки «медведей». Как известно, проснувшийся после зимней спячки не менее опасен чем медведь-шатун осенью. Так вот, с начала года произошло значимое событие для финансовой системы, второй раунд от ЕЦБ (LTRO 2.0). Размер LTRO 2.0 составил 529,5 млрд. евро ($709 млрд.). Таким образом, с конца декабря 2011 года совокупный объем программы рефинансирования со стороны ЕЦБ составил более 1 трлн. евро.
На прошедшей неделе ЕЦБ объявил, что его баланс поднялся на € 1 трлн, и как итог составил рекордные € 3 млрд., но на этом фоне EURUSD практически не изменился. Почему? Исходя их наблюдений, в фокусе внимания инвесторов останется соотношение балансов ФРС и ЕЦБ. В этом контексте необходимо вернуться к обновленной иллюстрации, которая может дать некоторые ответы.: наблюдаемая кросс-корреляция в балансах активов ФРС / ЕЦБ, а также место EURUSD, где первая акцент в том, что пара должна быть по крайней мере на 1000 пипсов ниже текущих цен.



Причиной текущего расхождения является то, что на валютном рынке активно ожидается инъекция от ФРС, несмотря на всю опровергающую риторику представителей ФРС. Из приведенной диаграммы можно подсчитать, каким объемом ожидается программа QE3. Так соотношение абсолютных величин балансов ФРС / ЕЦБ составляют 0.9685m (исторический минимум), для восстановления соотношения показатель должен подняться на отметку 1,18. Это означает, баланс ФРС придется увеличить примерно на $ 650-700 млрд. в кратчайшие сроки. Возможен конечно второй вариант – падение курса EUR\USD на уровень 1,21!, что будет сопровождаться распродажей всех активов. Таким образом, глобально смотрим за действиями ФРС, а локально реагируем на ньюсмейкера ЕС – Грецию.

В четверг ФРС выиграла очередную битву за свою независимость, после которой чиновникам, ответственным за разработку окончательной версии проекта реформ Уолл-стрит пришлось отказаться от идеи назначения главы Центробанка президентом США.

Федрезерв, чьи полномочия многие из чиновников хотели бы ограничить из-за недостаточно эффективного надзора в ходе финансового кризиса 2007-2009-х гг., скорее всего, столкнется с обратным — после принятия реформ круг его ответственности может быть расширен.

Члены объединенного комитета Палаты представителей и Сената выступили с предложением, согласно которому кандидатура главы ФРБ Нью-Йорка должна была бы назначаться президентом США, а не внутренним советом.

Отметим, что многие представители администрации обвиняют ФРС в излишне мягком подходе к банкам, над которыми Центробанк должен осуществлять надзор. Тем не менее, по мнению авторов проекта реформ, независимость Федрезерва существенно пострадала бы, если бы функции назначения глав ФРБ перешли к политикам.

«Я бы не хотел, чтобы решения в сфере монетарной политики подвергались влиянию администрации», — заявил сенатор от партии республиканцев Джадд Грегг.

Виртуальный обучающий портал организации, которая приютила на второй срок Бена Шалома Бернанке.

Этот документ конгрессмен обнародовал в ходе своего публичного выступления в Конгрессе (сегодняшнего интервью).

Is it all just a Ponzi scheme?
By: Eric Sprott & David Franklin
Sprott Asset Management LP.

WASHINGTON (MarketWatch) — The Senate Banking Committee on Thursday approved the nomination of Federal Reserve Board chairman Ben Bernanke to a second four-year term. The debate prior to the vote was contentious. Several Senators complained that the Fed had not provided information they requested prior to the vote. In the end, 16 Senators supported Bernanke while seven members opposed the nomination. Analysts expect a close vote on the Senate floor after the holiday recess.