/
«Потеряв около 3% за неделю, индекс ММВБ откатился к уровню 12 сентября, когда ФРС объявил о новых вливаниях ликвидности. В противоход фондовым индексам подросли акции Газпромнефти, Сургутнефтегаза и Вымпелкома. Существенную слабость проявили бумаги металлургических компаний и НоваТЭКа. Около 5% потеряли ММК и НЛМК.
/
«За июнь-сентябрь финансовые рынки отыграли стимулирующие меры центробанков и теперь сгибаются под тяжестью глобального экономического спада. Корпоративные доходы сокращаются на всех континентах. Стартующий в октябре сезон квартальной отчётности станет тому дополнительным подтверждением.
/
«К середине сентября спекулянты «наелись» рисковыми активами. Приток «горячих» денег в глобальные фонды акций и «мусорных» облигаций достиг максимума за два года. Спрос на call-опционы в Чикаго вдвое превышал объём покупки опционов put, что обычно наблюдается при критическом перегреве рынка.
ВТБ перестанет агрессивно спекулировать акциями. Этот бизнес закрывается из-за убытков, не позволивших госбанку оправдать ожидания аналитиков по прибыли
ВТБ решил ликвидировать трейдинговое подразделение по торговле акциями (principal equity desk) из-за его убыточности, сообщил зампред правления ВТБ Герберт Моос. Principal equity desk — аналог хедж-фонда банка, занимается наиболее агрессивными стратегиями, объясняет один из сотрудников группы. В первом полугодии это подразделение принесло убыток в 9,6 млрд руб. Из-за подобных рисков инвесторы настороженно относятся к банку, говорит аналитик «Совлинка» Ольга Беленькая. Она отмечает активность банка не только по акциям, но и, например, по валютным операциям и говорит, что «хотелось бы видеть общий подход к снижению волатильности доходов от финансовых инструментов».
За полугодие торговый портфель ВТБ по акциям снизился почти на 7% до 247 млрд руб. Из них 101 млрд руб. приходится на principal equity desk. ВТБ намерен захеджировать оставшийся пакет и до конца года продать на рынке, сказал Моос. Портфель по корпоративным облигациям ВТБ сокращать не будет, добавил Моос: «Это своего рода то же кредитование. К тому же из них выйти легче, а также можно получить рефинансирование в ЦБ».
Чистая прибыль ВТБ в первом полугодии снизилась на 37,3% до 33,6 млрд руб. Причем за II квартал банк заработал немногим более 10 млрд руб. Результат был бы значительно хуже, если бы не доходы от восстановления зафиксированных в кризис убытков по реструктурированным кредитам (9,3 млрд руб.), отметила Беленькая.
Банк не меняет ориентир по прибыли в 2012 г. (100 млрд руб.), но Моос посоветовал ориентироваться на консенсус-прогноз аналитиков (см. врез). Сейчас это 89,9 млрд руб., говорит Беленькая, однако не исключает, что и эта цифра может быть пересмотрена.
Отчисления в резервы по итогам полугодия выросли на 86,7% до 32,3 млрд руб., но подавляющий объем (20,4 млрд) был создан в I квартале. «Во II квартале ВТБ восстановил привычный уровень отчислений в резервы — 1% кредитного портфеля. Примерно такой уровень отчислений будет и до конца года», — сказал Моос. Уровень просроченной задолженности за полугодие вырос с 5,4 до 5,6% кредитного портфеля (по 0,1 п. п. за квартал). «Мы впервые проаудировали квартальный уровень просроченной задолженности: у инвесторов постоянно есть интерес к ней», — сообщил зампред ВТБ.
В первом полугодии банк получил прибыль от розничного бизнеса в размере 21,5 млрд руб. (рост за полугодие — 21%), прибыль от корпоративно-инвестиционного бизнеса снизилась до 26,8 млрд (-53%) во многом из-за убытка по торговле акциями. Объем корпоративных кредитов снизился в первом полугодии на 1,9% до 3,7 млрд руб., розничный портфель вырос на 15,2% до 0,9 млрд. Спрос на розничные кредиты позволил показать рост в целом по портфелю на 1,2%. «Мы не превращаемся в розничный банк, но увеличиваем долю розницы», — говорит Моос. Это намеренная стратегия. Розница растет быстрее и хорошо быть там, где рынок быстро растущий, считает он. Правда, уже по итогам восьми месяцев корпоративный портфель показал рост — на 0,6% в целом, уточнил Моос.
Чистая процентная маржа ВТБ начинает восстанавливаться и это позитивный момент, отмечает Беленькая. В I квартале она была 3,8%, во втором выросла до 4,1% (в целом по полугодию — 4%). «По итогам года она будет выше 4%, как и говорили», — сказал Моос. В первом полугодии стоимость пассивов банка не менялась (5,1%), а по активам постепенно росла: 9% в I квартале и 9,3% — во втором.
Достаточность капитала первого уровня снизилась с начала года до 8,9% (без учета «вечных» евробондов) с 9,6% в I квартале и с 9% с начала года. К концу года ВТБ намерен довести достаточность капитала до 10% за счет капитализации прибыли. Во II квартале у ВТБ были большие выплаты — 9 млрд руб. дивидендов, а также выкуп собственных акций на 14 млрд руб. Сейчас будут включены бессрочные евробонды, которые дадут достаточности капитала 0,5 п. п. и прибыль. «Даже если повторим прибыль первого полугодия, она пойдет в капитал и увеличит его достаточность», — уверяет Моос.
Вчера акции ВТБ подешевели на 0,71%, индекс ММВБ вырос на 0,01%.
/
«Объявленный ФРС бессрочный выкуп облигаций заставил спекулянтов забыть о риске. Теперь в активе ФРС не осталось больше «патронов» для борьбы с кризисом. Тем временем, макроэкономическая ситуация ухудшается. В США упало промышленное производство, а темпы роста розничных продаж снизились до уровня августа 2008 года. Инфляционные ожидания подскочили до максимальной отметки за 15 лет. Если побочный эффект от вливаний ликвидности перекроет позитивное влияние на экономику, вера в печатный станок будет подорвана.
Москва. 17 сентября. ИНТЕРФАКС-АФИ — ЦБ РФ объявил о продаже 7,58% акций Сбербанка России (РТС: SBER).
Как сообщает департамент внешних и общественных связей Банка России, акции Сбербанка предложены к продаже в целях исполнения решения Национального банковского совета от 22 марта 2011 года.
ЦБ РФ предлагает для продажи 1 млрд 712 млн 994 тыс. 999 обыкновенных акций (или 7,58% уставного капитала) Сбербанка России. Это предложение предполагает возможное уменьшение доли участия ЦБ РФ
в уставном капитале Сбербанка до уровня 50% плюс одна голосующая акция, отмечается в сообщении Банка России.
В связи с разгоревшейся очередной раз холиваром на тему выкупа госдолга ЕЦБ (Зимбабве — не Зимбабве) — захотелось изложить как я думаю.
Прежде всего начать нужно с понимания чисто операционного — что происходит — точно надо это установить.
Разложим это в виде секторальных балансов выделив суверенные государства, ЕЦБ, и rest of the world (все остальные — частный сектор Европы и не Европы, финансовый, не финансовый — не важно, всё в куче — экономика в целом). Также для простоты сделаем допущение, что все транзакции с облигациями проводятся по номиналу — пока не будем учитывать %, дисконты и т.д.
Начальная ситуация выглядит следующим образом
Г (государство) — имеет N обязательств (госдолг)
Е (ЕЦБ) — нейтрален — 0
О (все остальные — rest of the world) — имеют N активов _И_ N денег, выпущенных ранее государством под N обязательств
ЕЦБ выкупает обязательства у всех желающих, кроме государств (покупки на вторичном рынке). Баланс теперь выглядит следующим образом
Г — N обязательств
Е — N активов
О — N+N денег
Вывод №1: баланс у Г НЕ изменился — ЕЦБ не финансировал суверенное правительство (как и утверждал Драги — чистая правда).
То есть эта претензия к нему точно не обоснована.
Вывод №2: у rest of the world денег стало больше ровно на сумму выкупленного.
Тут включается страх гиперинфляции — и раздаются дружные крики — Зимбабве.
Из истории подобных операций (ЕЦБ не изобрел ничего нового) нам, однако, хорошо известно, что почему-то, несмотря на очень большие объемы выкупаемого центробанками у публики добра, гиперинфляция не начинается. Значит надо разобраться почему.
Первый момент — инфляция (рост цен) возникает когда совокупный спрос превышает совокупное предложение. Другими словами — если всем дать денег, но не произвести дополнительный продукт — цены вырастут (MV = PQ, где M — объем денег _в торговом обороте_; V — так называемая «скорость» обращения — в действительности — просто кол-во транзакций с единицей денег; P — цена; Q — объем произведенного товара в натуральном выражении).
Во-первых, кто сказал, что в ответ на увеличение объема денег в обращении, обязательно должна расти P, а не Q?
Иными словами — если сделать так, что новые деньги пошли на создание дополнительной продукции (Q), то цена не вырастет. А что вырастет? Да, ВВП. Но это уже другая история. То есть, если трансмиссия монетарного стимула такова, что ведет к росту производства — инфляции не будет. Но если денежный стимул транслируется непосредственно в дополнительный спрос на который производство не отвечат (например потому что просто не успевает) — несомненно, будет инфляция.
Значит ключевой вопрос в определении возможного эффекта от произведенного действия (выкупа облигаций) — что происходит с этими дополнительными доставшимися rest of the world деньгами, куда и кому они попадают.
Очевидно, что попадают эти дополнительные деньги тем, кто продал облигации ЕЦБ. А чтобы их продать нужно их иметь. То есть, они попадают владельцам облигаций. Основными владельцами облигаций являются банки и фонды (в т. ч. пенсионные). В чем цимус продавать облигацию, которая у тебя есть — ведь ты ее зачем то покупал? Ну, ясно, что смысл в том, чтобы продать подороже, чем купил и получить прибыль. Ну или хотя бы в том, чтобы продать подороже чем рассчитывал продать и зафиксировать убыток меньший, чем мог бы быть.
Промежуточный вывод — владельцы облигаций (банки и фонды, то есть финсектор) получает выгоду от действий ЕЦБ. Следствие — рост котировок акций финсектора — он есть? Да. Значит вывод и логика рассуждений пока правильная.
Дальше. Что банки и фонды могут сделать с полученными деньгами. Они могут на них что-нибудь купить или дать их кому-нибудь в кредит.
Но банки и фонды не покупают колбасу, автомобили и прочие товары широкого потребления, они деньги инвестируют — в финансовые активы. Облигации, акции и т.п. Вывод — будет рост финансовых активов. Он есть? Да. Значит может быть пузырь? Но тут есть нюанс. Финансовые регуляторы, и ЕЦБ в частности, могут ограничить банки и фонды в их стремлении бесконечно скупать финансовые активы, ужесточив правила и требования к собственному капиталу. По правде говоря, любой ЦБ и ЕЦБ тоже, при желании, может добиться, что банки и фонды вообще ничего покупать не смогут. То есть, риск возникновения финансового пузыря полностью контролируем — и если нечто подобное начнет возникать — регулятор (ЕЦБ) имеет все возможности это побороть.
Актуальная же ситуация состоит в том, что у крупнейших европейских банков имеется недостаток собственного капитала по новым требованиям (Базель-3). Поэтому ничего никуда они особо инвестировать не будут, до тех пор, пока собственный капитал к нормам не приведут. Вот надо сначала до этого дойти, а потом уже можно будет бояться пузыря (который, как уже доказано, можно пресечь в любой момент).
Следствие: банки с более высоким собственным капиталом более стабильны и надежны. Доверие к ним должно повыситься. И должно прекратиться бегство вкладчиков. Или хотя бы уменьшиться. Позитив? Да. И именно этого, как мне кажется, добивается ЕЦБ в первую очередь, т. к. состояние банковской системы — это предмет его главной ответственности.
Теперь разберемся с кредитами. Может ли тот факт, что активы банков превратились в кэш, стимулировать их желание кредитовать экономику? Теоретически — да. Но именно желание. А на самом деле, чтобы кого-то кредитовать, нужен заемщик, удовлетворяющим требованиям. И еще к тому же желающий взять кредит. Что мы имеем на текущий момент. Во-первых, население вовсе не стремится брать новые кредиты — им бы со старыми-то расплеваться. Во-вторых, предприятия особо тоже не стремятся брать новые кредиты — у них в загашниках кэша накоплено черт знает сколько и некуда девать. А те, кто стремится взять кредит как правило не удовлетворяют требованиям, поскольку они были ужесточены и продолжают оставаться достаточно жесткими.
Вывод — до тех пор, пока регулятор следит за соблюдением жесткий стандартов по отношению к заемщикам, и до тех пор, пока частный сектор не испытывает особого желания кредитоваться — риск возникновения нового кредитного пузыря минимален. И, опять же, как только какие-то признаки этого будут появляться — никто не мешает пресечь это на корню — еще больше ужесточив требования. Не так ли?
Таким образом — единственным реальным механизмом трансмиссии созданной новой денмассы в экономический оборот является кредитование предприятий и хороших, кредитоспособных частных заемщиков. Зачем предприятия берут кредит? Чтобы расширить производство и увеличить выпуск. То есть, увеличить Q.
Ремарка: то что этот механизм _так работает_ не означает, что им будут пользоваться. Как уже сказано, в реальности, сейчас предприятия не имеют особой потребности в новых кредитах — поэтому этот правильный механизм остается _незадействованным_. И основной эффект от новых денег заключается просто в покупке банками новых финансовых активов. Что, как уже было сказано, очень легко пресечь, если начинает пузырить.
Таким образом ни гиперинфялция, ни даже просто инфляция от покупки ЕЦБ облигаций на вторичном рынке возникнуть НЕ МОЖЕТ.
Остается последний момент. Г (государства). Баланс которых от деятельности ЕЦБ не меняется. Однако, совершенно ясно, что покупки ЕЦБ гособлигаций на вторичном рынке, если они проводятся в достаточном объеме будут снижать ставки доходностей гособлигаций, облегчать государствам долговое финансирование и стимулировать их к нему.
Сам по себе тот факт, что кому-то удается занять денег под меньший % — вообще-то это хорошо. Позитив. Чем меньше денег на обслуживание долгов будет уходит, тем проще бюджетам, тем меньше дефицит при прочих равных.
Однако, тут возникает страх, что правительства вообще стыд потеряют и будут выпускать сколько угодно облигаций, получать любое количество денег и раздавать направо и налево. Как мы все хорошо знаем, правительства не отличаются способностью к эффективному расходованию средств, склонны к коррупции и совершенно безумным тратам — дают всем, кто откатит.
В ответ на это господа из ЕЦБ предложили conditionality, и на мой взгляд — это самое важное из всего, что было решено сегодня. Теперь роль цепного пса, который будет решать — достаточно ли то или иное правительство ответственно — принадлежит ЕЦБ. Он как Бог будет решать — кому продолжать облегчать доступ к долговому рынку, а кому вообще закрыть. Плохо себя ведешь — получай 20% доходность на свои бонды. Ведь ЕЦБ, у которого будет этих бондов очень, очень много — может в любой момент вывалить их на вторичный рынок обратно. И обвалить к чертовой матери до любого уровня.
То есть, ЕЦБ теперь сможет ВСЁ. Казнить и миловать. Надзирать и наказывать.
Да, это очень большая ответственность. Но это не означает, что ей будут обязательно злоупотреблять. До тех пор, пока ЕЦБ и политики общеевропейского уровня достаточно ответственно подходят к своим обязанностям — бояться нечего. А на самом деле стоит опасаться противоположного — что их требования будут _слишком_ строги, объемы операций слишком малы, чтобы существенно повлиять на ставки, и облегчающий эффект для правительств будет сведен к нулю.
Если же они будут вести себя безответственно и раздавать правительствам бабки направо и налево без всякого контроля, а правительства без всякого контроля направо и налево кому попало — то — да. В этом — и только в этом — случае возникнет инфляция. Возможно, даже гиперинфляция. И Зимбабве. Но тут хотелось бы заметить, что вообще-то, rest of the world, в частности БАНКИ, в настоящей инфляции вовсе не заинтересованы. Они заинтересованы только в инфляции (росте цен) того, чем они владеют — финансовых активов, а не того, на что тратят прибыль их владельцы — товаров. Поэтому при первых же признаках безответственного поведения со стороны правительств или ЕЦБ БАНКИ захотят такое поведение пресечь. А могут ли? Да, могут. Просто перестав продавать ЕЦБ свои облигации и перестав покупать их же у государств.
Но это — имхо — фантастический сценарий, бесконечно далекий от реальности. В реальности и ЕЦБ, и все финансовые власти Европы настолько зашуганы визгами про гиперинфляцию, «понци», «печатание», настолько озабочены снижением дефицитов бюджетов, сокращениями госрасходов, что от них стоит ожидать завышенных требований к правительствам, а вовсе не обратного. Обратного даже и близко нет на горизонте.
А что есть? А есть то, что ЕЦБ под давлением всяких уродов, в основном немецкого происхождения, будет требовать от ПИГСов всё того же — сокращения расходов, увольнений и так далее — и никакого экономического роста не будет, и будет продолжаться всё то же, что и было — постепенное скатывание в дефляционную спираль — только более медленными темпами.
В сухом остатке лишь очевидные выгоды для финсектора — банков, фондов и т.п. — которые от действий ЕЦБ получают преимущества. И именно финсектору нужны все эти вещи — SMP, OMT, и т.д. — и именно под его давлением ЕЦБ все это и делает — не будем забывать про альма матер нынешнего председателя — короче — cui prodest — ищи кому выгодно. И покупай соответствующие акции.
/
«Котировки рисковых активов остаются завышенными по сравнению с плачевным состоянием мировой экономики. Стимулирующие меры центробанков в сентябре могут продлить этот спекулятивный перегрев ещё на два — три месяца. Однако с июня рынки уже дисконтировали потенциальные вливания ликвидности. Промедление с включением печатного станка чревато обвалом котировок.
//
Фондовые рынки развивающихся стран приготовились к ралли, который обещает третий раунд количественного смягчения в США и переход инвесторов из слабеющего доллара в более рискованные активы, утверждают эксперты Citigroup Inc. График показывает динамику фондового индекса развивающихся рынков MSCI в ходе первых раундов количественного смягчения в период с 2008 по 2011 годы.
«Потеряв около 3% за неделю, индекс ММВБ откатился к уровню 12 сентября, когда ФРС объявил о новых вливаниях ликвидности. В противоход фондовым индексам подросли акции Газпромнефти, Сургутнефтегаза и Вымпелкома. Существенную слабость проявили бумаги металлургических компаний и НоваТЭКа. Около 5% потеряли ММК и НЛМК.
